视角
德勤中国研究《月度经济概览》
第十一期
2016年1月18日
经济形势观察
效用与代价：如何稳定人民币汇率？
近期A股市场剧烈震荡，在过去一周多内已跌光自去年夏天起的半年涨幅。对于中国股市这一全球市场（包括股票、外汇和石油等）的重要组成部分，我们的一贯看法是——1）股价暴跌并不会造成系统性风险；2）市场震荡暴露出中国股市存在监管碎片化的问题，它加剧了股价下跌。政府期望企业和地方政府去杠杆，居民消费能够在利用杠杆中发挥更大作用，但是近期股市的非理性下跌使这一想法的实现变得更加艰难。因此，政府亟须容忍更低的经济增长率。
由于央行对人民币离岸市场的强势干预，近日人民币走势保持稳定。短期内，人民币汇率问题将是市场关注的焦点。和大多数国家不同，中国是否有充分的措施来稳定人民币汇率？这一问题的关键在于能付出何种代价。其实，中国有以下三个可行措施——1）将人民币一次性贬到位，使人民币汇率到达一个合理的、甚至是略微低估的水平；2）减少外汇储备，同时逐步引导美元对人民币汇率提高；3）使人民币汇率盯住一篮子货币。
我们认为第一个措施是最可取的，主要因为中国作为一大债权国，不必担心以外币（主要是美元）计价的债务上升。与那些依赖石油和商品出口的经济体不同，石油和商品价格的暴跌为中国宽松货币政策创造了更多空间。然而，如何确定汇率一次性调整的幅度，这对于求稳的政策制定者来说是巨大的挑战。
第二个办法是减少中国积累多年的外汇储备来争取时间（直到美元触顶或者中国经济复苏）。中国的外汇储备在过去一年内曾达到4万亿美元的历史高位，这个规模确实是太大了。然而，数据显示，外汇储备在2015年12月仅一个月内就发生了1000亿美元之大的降幅，考虑到中国每年的经常账户盈余约为2000亿美元，所以实际上资本外流问题比外汇储备净减值数据所显示的更为严重。但是目前看来，中国的外汇储备还是处于安全范围内。一方面，多年来中国有着引以为豪的高进口覆盖率。通常，一国的总储备只要满足6个月的进口额即可（这一比率在发达国家甚至更低）。截至2015年12月底，中国的外汇储备规模巨大，为3.3万亿美元，而2015年中国的进口总额不到1.7万亿美元。另一方面，在外币债务方面，根据国际清算银行和国家外汇管理局的数据，中国约有1万亿美元的外币债务，占到GDP的10%，比重并不大。这一对策要求中国适当减少过高的外汇储备，并同时允许企业减少美元的做空头寸。不过，为了使这个策略奏效，中国也要循序渐进地引导人民币汇率下降。如果央行要尝试逆外汇市场形势而为，已有许多前车之鉴表明这种做法并不明智。
中国的第三个策略是不用采取任何行动，只要盯住一篮子货币，或新的锚。今后人民币汇率将由中国及其使用一篮子货币的贸易伙伴的双边汇率决定。事实上，因为：1）人民币汇率指数才发布不久，它的波动并不会大，2）美元和港币（准美元）在人民币指数中的权重很大（分别占到26%和6 %），所以目前只有使人民币对美元贬值才是唯一有效的汇改措施。
总之，除了将人民币一次性贬到位，其他任何措施都将制约中国经济复苏。事实上，在近期人民币的下行过程中，市场期待的央行降准或降息措施始终都未曾出现。
能源
油气市场整体低迷局部提振
国际油价的颓势仍在延续。截至1月18日，受对中国经济走势的担忧和伊朗正式重返市场影响，布伦特原油价格已较2016年初下跌16%，创13年来新低。另外，沙特和伊朗之间的紧张局势可能导致减产无望，也使油价备受压力。
中国原油进口需求增长被视为投资者可以指望的油价提振因素之一。尽管中国经济表现疲软，但考虑不断加码的中国的原油战略储备，中国原油进口仍将保持有力增长。中国计划在2016年新增7400万桶原油战略储备，并在2020年前将储备能力增长两倍。
另一个石油需求的提振因素是中国政府放松了对民营炼化企业石油进口的管制，这与中国长久以来对油气行业下游产业市场化改革的意图一致。
汽车
2015年中国车市销量创三年新低
据中汽协统计，2015年中国汽车产销分别达到2450.33万辆和2459.76万辆，同比增长3.3%和4.7%，销量增速创三年新低。乘用车去年销量达到2114.63万辆，同比增长7.3%。其中SUV独占鳌头，增速超过50%，MPV增速平稳，轿车销量继续低迷，录得负增长。从派系看，自主品牌乘用车市场份额小幅攀升，占比达到41.3%，主要归功于其小型且低价SUV销量猛增。2015年中国汽车销量呈V字走势，前八个月增速逐月下滑，直至9月开始回暖。尽管于去年年底出台的购置税减半政策对汽车总销量增长贡献度达到124.6%，但此举被多方认为是提前透支未来消费力量。中汽协预测2016年中国汽车销量同比增速为6%。
中国商务部于本月6日正式就《汽车销售管理办法》向社会公开征求意见。新的管理办法允许经销商无需获得厂家授权销售汽车，即单一4S店销售多品牌汽车的模式有望在中国落地；若经销商继续采用授权经营，则授权期限每次将不低于3年，停止一年一签授权协议的规定；汽车厂商不得限制经销商和售后服务提供商转售配件，也不得采取压库、捆绑滞销车型等商务政策。此次管理办法的修订有望增加中国汽车经销商话语权，并且为经销商盈利模式转型铺平道路。
据工信部统计，2015年中国新能源汽车产量达到37.9万辆，同比增长4倍。其中纯电动和插电式混合动力乘用车产量分别为14.28万辆和6.36万辆，同比均增长3倍；在新能源汽车总产量中占比为38%和17%。2015年几大自主品牌旗下乘用车业绩远低于市场预期，多数整车厂将发展新能源汽车视为新的增长动力，并制订了十三五期间的新能源汽车产销计划。随着竞争加剧以及补贴退坡，自主品牌提高核心技术研发实力，通过规模化降低制造成本成为其突破的关键。
物流
移动互联、平台化、跨行业协同下的物流业转型
物流信息系统服务：大型跨国物流企业大多拥有先进的系统，能够为客户跨公司B2B物流运输业务提供协同服务，其中IT信息系统是这一核心系统的重要组成部分。但目前在全国范围内尚未形成堪称行业标杆的物流软硬件供应商，市场仍处于零散状态，软硬件服务也局限于仓储、供应链等环节。考虑到移动互联时代的到来，未来物流系统的整合和服务水平的提升有望催生新的蓝海市场。
平台模式：日益活跃的物流平台正在加快物流的整合和产业链的重塑，冲击着传统中介的市场份额。随着时间推移，这些物流平台还可以扩展其服务外沿，进一步整合物流社交、物流服务、地图定位、物流保险等多项功能，平台价值也可以依靠大数据进行深度挖掘。
跨境物流：据2015年度中国电商报告《互联网品牌化和品牌互联网化》预测，跨境电商预计将为在线总消费量贡献更高的份额，预计将实现30%的复合年增长率，有望在2020年达到1万亿总量。跨境电商的快速扩张无疑为跨境物流设定了更高的标准，要求物流配套服务更快、更准、效率更高。跨境物流作为配套产业，牵扯到很多环节。降低清关障碍，减少转运流程，降低破损丢包率等，提升退换货服务的效率等，都是跨境物流业务亟待解决的痛点，海外仓、免税仓等模式也应运而生。