德勤中国研究《月度经济概览》

经济形势观察

2016年两会直击——增长优先

在每年两会设定的众多经济目标中，GDP增速始终是反映政策取向的最重要指标。正如预期所料，今年GDP增长目标定为6.5-7%。我们认为这一目标定得过高了，特别是考虑到2016年外部需求很可能继续疲软。所以，要实现这一增速，中国唯一的办法就是打出财政扩张政策和货币宽松政策的组合拳。正如我们一直所强调的，我国消费市场强劲，而劳动力市场则相对紧缩，“创造1000万个就业岗位”的目标，看起来也是可行的。在股市惨淡、人民币贬值忧虑持续的背景下，主要城市的房地产市场迎来复苏。“保持6.5%以上的增速”与实现“去杠杆、去库存、降成本”目标是难以兼得的。

在财政政策方面，考虑到减税和财政赤字会进一步下降，2016年的财政赤字率将从2015年的2.3%提高到3%。这一限度绝不是个硬约束。由于1）预计通胀率较低（稍超2%）；2）安置产能过剩行业（特别是钢铁和煤炭）的失业人员需要进一步的财政支持，3%这一目标定得过低了。另外，在货币政策方面，过去几周内，中国货币政策已具备宽松空间。欧洲央行进一步扩大负利率的政策引发美元大跌，显示出投资者对全球经济展望愈发暗淡。美元对人民币从最近的6.57高位下跌至6.49。在人民币下行压力缓和后，大多数亚洲货币汇率有所回升。中国2月外汇储备的降幅远小于预期（减少逾200亿美元，而邻国在过去一年内平均每月减少1000亿美元），这也给人民币带来更多喘息机会。同时，中国政府一再强调其偿付能力，以减轻市场对人民币贬值的担忧。事实上，多年来中国有着引以为豪的世界最高进口覆盖率，这反映出中国在外储管理上极度保守。中国的外汇储备超过了20个月的进口额，而进口覆盖率世界第二高的日本，其外汇储备只相当于14个月的进口额。中国也有大量的经常账户盈余（约占GDP的2-3%）。因此，偿付能力对中国来说绝不是问题。然而，最近的资本外流增加了货币政策难度。为了保持人民币稳定，央行晚于预期实施货币宽松政策（最近下调了存款准备金率）。所以，美元只要走弱，就会改善央行的处境。我依旧认为中国不能调低利率，这并非因为通胀处于低位，而是存款利率已几乎没有下降空间。毋庸置疑，目前16%左右的存款准备金率仍然非常高，可以被大幅调低。问题在于降准能起到的效果尚未有定论。因此，在今年9月的杭州G-20峰会召开之后，采取更灵活的汇率作为额外的货币杠杆的观点很可能被接受。最后，关于中国的汇率政策，官方表态“人民币不存在持续贬值基础”。尽管我想要支持这一官方说法，但是市场对此观点并不认同。小型的开放经济体不可能保持独立的货币政策、稳定的汇率和相对开放的资本账户。中国是一个庞大的大陆型经济体和转型经济体，有许多施政余地。但是为了同时实现“去杠杆、去库存、降成本”这三个目标，目前已导致外储下降，并增加了资本管控的难度。现在看来，如果中国在2015年8月11日能容忍人民币大幅贬值，资本流入很可能会复苏。问题在于政策制定者直接把人民币汇率稳定和市场信心联系在了一起，这造成了任何有意义的汇率调整在政治上都变得十分困难。其实，中国正在等待美元走弱的时机。同时，中国很可能会放缓人民币国际化进程（李克强总理在政府工作报告中并未提及到人民币国际化）。

数据来源：Wind,国家统计局，财政部，新闻网站，《2015年国务院总理李克强政府工作报告》

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零售

社会消费品零售总额持续放缓，上市公司利润下滑明显

• 2015年全年社会消费品零售总额达到300931亿元，同比增长10.7%，增速较2014年的12%出现明显下滑。社会消费品零售总额的增长呈现以下几个趋势：乡村消费增长明显快于城镇消费增长，在国家政策支持下将继续拉动消费增长；全国网上零售仍旧保持了快速上涨的势头，2015年全年达到38773亿元，同比增长33.3%，其中食、用类商品增长明显高于整体增速，反映出消费者对于在线食、用类商品的巨大需求。
• 从目前获取的十家上市企业2015年的经营业绩来看，利润下滑为主要趋势。从营业收入来看，五家企业有较明显增长，另外五家企业出现小幅下滑，且均为亏损企业。净利润方面，仅苏宁云商净利润微增（公司针对出售PPTV的交易进行了业绩上修），其他企业均出现不同程度的下滑，其中亏损企业利润下滑的情况更为严重。
• 2016年1月15日沃尔玛宣布将在全球范围内关闭269家店铺，其中美国本土154家，海外市场115家。北美地区将关闭102家沃尔玛便利店（Walmart Express）和23家社区市场（Neighborhood Markets），反映出沃尔玛在互联网冲击下转型小业态依旧困难重重。相反，在实体零售遇冷的大环境下，2016年1月苏宁集团联手万达集团在全国16个万达商业广场新开苏宁易购云店，这也成为落实2015年9月双方集团性协议的重要一步。依据协议内容，双方将在电商、物流、售后、门店、O2O等方面展开多种合作，以实现异业联动和营销互补、会员打通和数据开放、营销资源整合共享。新开店面除了全品类商品销售模块外，还将融入母婴体验、互联网金融、跨境电商文化专区、Live Studio、生活课堂以及餐饮休闲等能够增强客户体验的相关功能。苏宁与万达的逆势而动，体现了两大集团在全渠道转型下企业资源整合的重要尝试，实体零售在发展线上渠道的同时，不断地提升线下渠道的服务质量，有望帮助实体零售企业更快的实现全渠道融合。

数据来源：国家统计局，Wind，德勤研究
备注：公司经营数据采用2015年年报数据

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电信行业

VoLTE在中国: 商业模式须突破

由于国内的网络建设以及硬件跟进速度相对国外较慢，因此VoLTE（Voice over LTE）试商用的范围并不大。然而，VoLTE已成为全球主流运营商公认的LTE语音终极解决方案以及业务创新的重要组成，因此三大运营商加速推进VoLTE商用进程势在必然。

在2016年, 三大运营商的 4G网络建设将持续稳步推进，载波聚合技术加速在全国部署商用；同时，国内2G/3G用户也将加速向4G迁移，迈入“4G+”时代，而这将使基于4G网络的VoLTE商用全面提速。对于国内三大运营商来说，向VoLTE演进是应对2G/3G退网、OTT竞争、以及降低语音业务成本的重要手段:

• 2G/3G退网: 国内运营商现阶段采用的是4G语音通话回落技术，即通话时语音从4G回落到2/3G网络。然而对于运营商来说，一方面，这个技术的实现需要同时运行两套系统，而高运维成本是现阶段运营商不可回避的问题。另一方面，2G/3G频谱的占用将导致LTE的部署成本上升。
• OTT竞争: OTT企业的VolP语音对于用户来说有极大的吸引力，导致运营商的语音收入逐年下降，以及传统业务被管道化。即使无法完全扭转运营商在语音通话领域上的劣势，VoLTE的语音通话质量、稳定性、耗电量上都较OTT业务有明显的优势。
• 降低语音业务成本：VoLTE在LTE网络上承载语音业务，拥有更高的频谱利用率，单位频谱可承载更多的语音用户，促使运营商将2G/3G语音业务的频谱重新分配给LTE数据业务，减少语音业务所需的的频谱资源，降低语音业务成本。

实现VoLTE的大规模商用需要大规模4G网络的覆盖以及相应的终端产品。中国移动目前已经领跑4G网络覆盖率。而在产业链上所能提供的终端方面，国产终端已经加快了VoLTE手机的上市步伐，目前支持VoLTE的终端目前已有219款，其中包括198款智能手机。

在排除了网络以及硬件的门坎之后, 运营商面临最大的挑战仍是商业模式的建构。OTT语音能够成功，主要归功于其“前端免费，后端收费”的商业模式，以及跨行业垂直整合的渗透能力，反观VoLTE还是聚焦于技术和产品本身层面的改变。因此如何寻找创新商业模式，挖掘更多核心业务的价值是未来竞争的关键点。

从资费的角度来看, 国外主流VoLTE资费采取固定语音资费与数据资费相捆绑的模式，除了设置固定的语音资费之外，同时将VoLTE捆绑在数据套餐中，如此一方面能够体现VoLTE的价值，另一方面也能维护其语音业务收益，进而提升用户ARPU值。而传统运营商按流量或按时间计费的模式则效益不高，可能导致用户转向OTT，也因此捆绑模式或许是较好的选择。

此外, 大幅度的优惠政策来鼓励用户尝试VoLTE在初期是难以避免的，然而优惠力度将加重成本负担。对此，除了尽快建立可持续性的商业模式之外，运营商需结合VoLTE的优势，考虑将VoLTE与游戏、社交等业务融合创新，提供OTT难以提供的语音邮箱、漫游、互联等服务，进行生态系统建设，扩展增值业务并且尝试灵活创新的商业模式, 以提升单位流量价值。

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生命科学与医疗服务

税优政策撬动健康险行业发展

商业健康保险个人所得税政策试点从今年起在全国31个城市正式启动。试点地区个人购买符合规定的健康保险产品的支出，将按照2400元/年的限额标准在个人所得税前予以扣除。3月3日，人保健康、阳光人寿、泰康人寿的首批六款税优健康险产品获得保监会批复。
针对税优健康险，保险公司将根据实际医疗费用扣除公费医疗、基本医疗保险和补充医疗保险的补偿金额后的余额给付保险金。相较于传统商业保险，税优健康险除了能报销医保目录内药品的费用，还可以赔付医保支付范围外的自费部分，包括自费药和进口药，并且保险公司“不得因被保险人既往病史拒保，并保证续保”，“医疗保险简单赔付率不得低于80%”。由于目前尚处于初始阶段，该险仅通过面向企业的团险渠道销售，但会设立个人帐户。这项政策鼓励购买商业健康保险，预计将利好健康险行业发展，并将缓和公共医疗的费用压力，推进建设多层次的医疗保障体系。

数据来源：国家统计局，国家卫生和计划生育委员会，海关总署

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