视角
德勤中国研究《月度经济概览》
第五十七期
2020年5月29日
经济形势观察
以更大力度稳就业
在刚刚落幕的两会上，未对今年GDP增长提出目标，提出的刺激措施也基本在市场预期之内。 我们认为，假设二季度GDP增长为正，那中国全年若要实现3%以上的增速，就需要以大规模逆周期措施和外部环境改善为前提。今年，中央将稳就业置于比经济增长更为重要的地位，这十分明智，因为过高的GDP增长目标可能会带来投资过剩和一系列负面影响，如加剧产能过剩。对于稳就业，我们建议政府可以推出更大力度的财政措施来防止企业大规模裁员。
对于就业问题，投资者普遍关心——在今年较低的增速背景下，失业率能否避免急剧上升？从新增就业人数的目标来看，2020年的目标为900万，低于2018年、2019年的实际完成量（均大于1300万）。如果决策者将稳就业作为首要政策重点，那财政支出将会比过去更明智，而非将其与大型投资项目捆绑在一起。在此次疫情的冲击下，许多国家/地区（如美国）实施了PPP（薪资保护计划）等计划，通过向中小企业提供贷款来最大程度地减少失业，并在减小官僚主义、精简行政流程上也有突破。在亚洲，新加坡已出台两项补充预算案来支持中小企业。实际上，这些贷款最终很可能将被豁免偿还。对于中国而言，是否能采取类似的措施呢？在此次疫情应对中，中国展现出以下体制优势：1）能有效调配疫情防控资源； 2）防止部分企业的财务压力演化为系统性风险； 3）集中资源帮助武汉和湖北尽快恢复。不过，要让中国采取新加坡式的做法并不现实，但是中国政府确实有财政资源。此次两会特别提到要发行1万亿元抗疫特别国债，其实，不妨拿出其中的40％（或更多），给千万失业人口提供最低生活保障。
本次两会提出的2020年财政刺激规模为8.5万亿元，恰好在市场预期的7万亿-10万亿元范围内， 具体包括一般公共预算赤字3.76万亿元，地方政府专项债券3.75万亿元，和抗疫特别国债1万亿元。当然，政策制定者希望避免再次出现像2008年的洪水漫灌。除了财政刺激外，货币政策也很可能在下半年保持宽松，存款准备金率或继续下调100个基点。汇率方面，在当前美元持续走强的背景下，人民币对美元也仍有贬值空间。考虑到许多新兴市场深陷债务问题，美元强势地位很可能一直保持，人民币在短期内较难出现回弹，我们预计今年美元兑人民币将达到7.2。
图：新兴市场债务风险助推美元走强
金融
拥抱数字货币新时代
新冠肺炎疫情重创着各国经济，亦是数字经济的催化剂，全球央行数字货币竞赛进入了白热化阶段。有趣的是，近日，中国央行和Libra（Facebook在2019年6月创设）同时发布了最新进展消息。4月15日，中国央行数字货币DC/EP内部测试界面流出，中国有望成为全球首个发行法定数字货币的经济体，开启数字货币新纪元； 4月16日，Libra2.0白皮书发布，代表了以美国为首的发达国家对未来法定数字货币体系的构想。2020年极有可能成为全球央行数字货币元年，“法定数字货币+无现金社会”正在加速成为现实。
央行DC/EP与Libra2.0显著不同
央行数字货币CBDC (Central bank-backed digital currencies)是国家中央银行发行的数字货币，具有法定地位，由国家主权背书。数字货币的直接好处包括降低成本、防止伪造和便于监控反洗钱等。
中国央行数字货币官方名称为DC/EP（Digital currency electronic payment），即数字货币和电子支付，定位于替代M0（纸钞和硬币）。目前，中国零售支付体系被支付宝和微信支付牢牢占据，现金和ATM机交易笔数不断缩减，流通中的M0比重越来越低，不足广义货币M2的4%。正式普及后，DC/EP将逐渐取代部分支付宝和微信支付交易，可帮助央行掌握更全面完整的数据信息，推动信用体系重构、监管技术改进以及普惠金融发展。
表：DC/EP与Libra2.0的差别（信息截至2020年4月）
Libra由美国社交巨头Facebook倡导创立，定位于无国界的独立数字货币和全球性支付系统，超越国家主权、中央银行和商业银行，未来可能重构全球货币体系。最近开设的Libra官方网站显示，Facebook仅保留其子公司Calibra负责Libra钱包开发，瑞士非营利组织Libra协会全面负责运营管理，目前已向瑞士金融市场监督管理局（FINMA）申请支付牌照。Facebook的创始领导角色虽已终结，但Libra体系维护美元主导的国际货币体系利益的本质没有改变。Libra能否得到世界各国监管机构的许可，关键仍在于美国。Libra2.0白皮书被市场解读为是1.0版本向监管机构做出的妥协：其锚定货币在原基础上扩展为两类，一是原定的一篮子货币，其中美元比重可能最高；二是新增了单一稳定法币，即Libra可直接与美元或英镑挂钩以维持其币值稳定。国内专家普遍认为Libra实为美元对人民币国际化的“狙击战”，而DC/EP虽不以人民币国际化为目的，但肯定会对此起到积极作用。
万亿规模业务机遇
数字货币革命已经来袭。疫情爆发以来，世界主要经济体欧元区、加拿大、新加坡、日本等国都在加紧研究法定数字货币，但鲜有落地应用实践。央行DC/EP项目于2014年由时任行长周小川提出，启动至今六年，目前DC/EP已陆续在国有大行内测并在苏州、深圳等城市和场景试点，有望近期正式落地发行。
DC/EP定位于替代M0，目前M0规模约为8.1万亿，这意味着DC/EP投放量达万亿规模，相关领域包括货币发行（银行核心系统）、流通（电子钱包、支付）和管理（加密、身份认证）环节，这将为银行IT系统改造、支付服务和加密技术等领域带来大量业务机遇，对网络信息安全需求更高。目前三大电信运营商移动、联通、电信和四大国有银行都在参与试点测试，相关领域的第三方机构也将有机会成为央行合作机构，提供支持服务。
央行数字货币发行已进入倒计时。数字货币的发展代表着金融业数字化的变革，全新的货币体系新纪元正在开启，未来发展质效有待观察，但可肯定的是，颠覆浪潮不可逆转，人民币需积极参与全球性数字货币体系研发应用，增加话语权。
科技
卫星互联网的黄金时刻
4 月20 日，国家发改委首次明确新型基础设施的范围，卫星互联网被纳入通信网络基础设施范畴, 凸显其国家战略地位以及潜在的市场经济价值。世界各国也纷纷将卫星互联网视为重要发展战略，相继发布卫星通信网络建设计划。美国SpaceX，OneWeb 等星座计划正在快速推进，我国低轨星座也在加速布局。国家推行政策促进国内商业航天发展，目前在卫星制造、地面站、地面终端环节涌现出大量民营企业，将迎来空前的繁荣。
图：各国主要卫星互联网星座部署计划
预计到2020年底，将有超过700颗低轨（LEO, 指距离地球表面160至2,000公里的轨道。低轨道的轨道周期短(约90至120分钟)，通常用于遥感、人类太空飞行以及数据通信。这条轨道上的卫星在任何时候都只能与地球表面的一小部分区域通信，这就是为什么我们需要更多卫星来覆盖广阔的区域。)卫星提供全球宽带互联网。尽管规模还不足以连接全世界的消费者和企业，它们可能会从2020年底或2021年初开始提供部分服务。
无论是传统航空业巨头还是新兴科技公司， 纷纷进入市场、投资、开发和部署。利润动机足够明显: 为没有网络或网络匮乏的地区提供网络服务可以新增数百万消费者，并形成新的商业模式。从消费者数量来看，这个潜在市场规模庞大。全球仅有约51%的人口使用互联网，甚至很多发达国家也没有完全普及互联网，或者至少实现较快网速。比如有2,130万美国人不能接入宽带互联网。有这么多人都想要接入互联网，因此能够满足这些需求的企业将获得非常可观的潜在收入。
卫星互联网为何现在成为热点主要有三个原因:
发射和制造成本下降：由于新发射服务出现以及竞争加剧，自进入21世纪以来，卫星的发射和制造成本已经大幅下降。从1970年到2000年，将物品送入轨道的平均成本约为18,500美元/千克。随着SpaceX等新发射供应商的出现，企业现在可以以约2,720美元的成本将1千克物品送入轨道，相较之前，成本降低了85%左右。
制造工艺越来越先进: 若缺少大规模生产的技术，就不能在合理的时间内，以合理的成本，建造包含数百或数千个卫星的星座。为此，企业纷纷对独立卫星采用更趋模块化的设计，利用标准化的总线技术制造，并使用更小、更先进的组件。不少企业还采用电力推进系统，这类系统可以通过减轻卫星重量和降低成本来扩大竞争优势。
联网需求增加：在世界上的偏远或欠发达地区，除数十亿不能使用网络和缺少网络的人群外，不断增长的预期也在推动联网需求的增长。一波又一波的新技术使接入网络和使用网络变得越来越容易。随着技术不断提升，消费者、企业和政府希望能够随时接入网络。
尽管前景可期, 在太空运营和推出新业务都异常艰难。他们面临很多技术和业务挑战，这些挑战可能延迟或阻碍他们的计划，以下是这个新兴行业的公司可能需要克服的几个最重要的障碍：
满足服务期望：企业的卫星能够提供承诺的网速和延迟吗？对于高清视频、高速金融交易以及对庞大的物联网设备网络近乎实时的控制，网速是否够快？
确保卫星的可靠性：研制新一代卫星的先进卫星总线和制造技术也相对较新。在短时间内完成建造、发射以及部署的技术必不可少，公司应该对卫星设计和测试有充足的投入，以创建强大、可靠，且可以终生在轨道上运行的系统。如果卫星发生故障，公司应该确保它能快速安全地脱离轨道。
管理太空垃圾：许多人有理由担心，向LEO引入成千上万的新物体不仅会使现有的轨道变得拥挤还会使太空环境变得危险，卫星交会的可能性可能成倍增加。
应对经济不确定性：公司和投资者已经在卫星宽带星座上投入数十亿美元。然而，却鲜有人知道消费者和企业将为订阅和使用这些服务花费多少，以及这些费用与更传统的服务相比是否有竞争优势。此外，很多卫星的寿命相对较短：不到7年。这意味着公司需要定期发射新的卫星进行补充，同时使旧的卫星安全脱离轨道。这将持续产生运营成本，并使轨道环境处于不断变化之中。
汽车
“新基建”风口下的充电桩虚实
年初出台的“新基建”规划中，新能源汽车充电桩同5G基站、人工智能、工业物联网、特高压、大数据中心、城际高铁和城市轨道交通一起被列入7大关键领域。据发改委预计，2020年全年，2充电桩行业将吸引投资100亿元左右，新增公共桩大约20万个，新增私人桩约40万个，新增公共充电站4.8万个。
图1：截至2019年底全国新能源车桩比
自2014年向民营资本开放以来， 充电桩行业先后经历了投资热潮、安全事故频发、设备闲置、企业倒闭退市等阶段，到2019年底，充电行业企业数量已经从最高峰时的1000余家减少至100多家，而且绝大多数仍未实现盈利。与此同时，经过一轮洗牌，行业集中度越来越高（C3>69%），市场份额进一步向头部企业集中。
曾带着“无序投资”、“低效扩张”等色彩的充电桩行业，此次在新基建的名义下，将呈现哪些差异化特征？
首先，最显著的变化在于投资模式的改变。与此前建桩布点不同，这一轮充电桩投资建设中，电网企业将避免重资产模式，而是引入更多社会资源和场地资源，以合作模式来投资建设充电桩。去年，国网同汽车经销商集团广汇汽车成立合资公司，拓展4S店场景内的充电桩建设运营；与恒大、万科等地产商合作，推进社区充电桩的建设。此外，国家电网还将充分利用现有的分散私桩资源，吸引包括个人充电桩主、中小充电桩运营商等各类企业加入国网的运营网络，共享充电资源。
其次，充电桩将成为车电互联基础设施。此次新基建的一个显著特点在于“融合基础设施”的建设，即前沿技术同传统产业的融合，信息化技术同城市基础设施的融合。汽车作为交通网的一部分，在5G、AI、物联网等技术的加持下，将积极参与智能交通网、智慧能源网的建设。在此背景下，新一轮的充电桩建设，不再是配网下的设备，而将转变为由大量单体充电设备组成的车电互联基础设施，成为能源互联网的组成部分。届时，电动车将通过充电网同配电基础设施形成交互协同，例如在电网负荷低时（谷时）进行充电，储蓄电力；在电网负荷较高（峰时）时，电动车在确保正常使用需求和电池循环寿命的前提下，逆向向电网进行放电（馈电），并从售电中产生收益，即所谓的V2G模式，理想状态下，用户将从峰谷电价的差价中获利。近期，国网华北分部通过V2G定制车和专用桩，将电动汽车由传统单一充电拓展为一日两充（夜间、午间负荷低谷）两放（早、晚负荷高峰）双向功率连续调节，尝试了将V2G项目纳入电网实时调控、电力调峰辅助服务市场，实现了V2G应用的商业模式的首次突破 。预计随着电动车规模的扩大，车电网之间的互动关系，也将逐步从目前的分散式、随机式的无序充电，过渡到有序充电阶段（电动汽车参与电网调节），最后发展到V2G阶段（大规模的电动汽车向电网进行放电，车主或运营平台则从售电侧获益，充电桩运营商通过参与电力市场交易、调峰调频等辅助服务增加盈利来源。
图2：车电网交互关系演变
再次，充电基础设施将成为各方利益主体角逐的重要数据入口。除了上游的设备生产企业、中下游的运营商之外，充电桩行业还吸引了包括整车企业、出行平台、地图公司、生活服务类企业的参与，这些企业希望获取包括充电桩的静态（位置信息）、动态数据（电桩的状态、充电价格等），并与电桩运营商打通数据接口，实现预约、查看、支付等功能。例如部分新能源企业一边扩大其补能网络，一边探索挖掘充电服务领域的潜在数据价值，包括用户的充电行为数据，动力电池衰减数据等等，帮助优化新车型的研发和设计，完善动力电池全生命周期管理（有助于实现电池的梯次利用和未来商业模式的转化）等。而电网公司继续加大在充电网络的投入，则是看重电动车分布式储能和弹性负荷的多重特性，成为其智慧电网、多网融合战略的重要抓手。从国家电网和南方电网最新的规划中也可以看出，电网公司将扩大其对运营端的争夺，并积极开展包括充电桩“光储充”、“负荷侧调峰”等试点应用。
总体而言，新基建下的充电桩市场将彻底告别过去跑马圈地的模式，进入到一个产业融合、智慧型车电双向互动的新阶段，各方利益主体将利用各自的资源优势，抢占产业制高点。
