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商业银行理财产品、保险资产管理产品和证券投资基金系列估值指引对比解读

2018年4月,由中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局联合印发的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号文)(以下简称“资管新规”)正式发布,明确要求资产管理产品全面实行净值化管理。此后,证券投资基金业、银行业、保险资产管理等各行业协会陆续出台估值系列指引,提升估值能力、完善估值体系正逐渐成为资产管理行业的核心竞争力之一。

又近年关,尤其在当前国内外投资环境复杂多变、资本市场呈现频繁波动的背景下,如何合理而准确地对标的资产进行估值,成为行业共同关注的焦点。德勤中国投资管理团队("IMAA")结合对大资管领域的专业服务经验,在此将商业银行理财产品、保险资产管理产品和证券投资基金系列估值指引的主要异同点进行对比解读,以期协助行业更好地理解政策内涵和实践方法。

 

一、 估值指引政策发布背景

  • 2019年8月,中国银行业协会理财业务专业委员会发布《商业银行理财产品核算估值指引(征求意见稿)》,首次明确了银行理财产品的估值方法,对标准化投资品、非标、非上市公司股权等资产的估值原则和方法以及减值规定予以详细说明。
  • 2020年4月,中国保险资产管理业协会运营与托管专业委员会发布《保险资产管理产品估值指引(试行)》,从细则角度落实资管新规、《保险资产管理产品管理暂行办法》等文件对保险资产管理产品实行净值化管理的要求,提升产品估值和净值计量规范。具体来看,保险资产管理产品主要指保险资产管理机构设立的债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品。指引分别就上述三类产品的估值规范做了详细说明,自2020年7月1日起实施。
  •  证券投资基金指引系列文件主要源于《中国基金估值标准2018》中有关证券投资基金估值业务的相关指引文件以及《公开募集证券投资基金侧袋机制指引(试行)》。

 

二、 估值指引总体原则异同

在估值原则、一致性等要求上,各估值指引总体原则基本一致,差异主要体现在各指引的适用范围和产品对象。

明细分类

商业银行理财产品

保险资产管理产品

证券投资基金

适用范围

仅针对资管新规下的非保本理财产品

债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品

公开募集基金

一致性的要求

遵循一致性原则和实质重于形式的准则。管理人管理的不同类别产品、同一类别的不同产品所持有的具有相同特征的资产和负债的估值政策、程序及其应用方法应当一致。

估值原则

坚持公允价值计量的原则,满足条件的可使用摊余成本法。

公允价值确认基本原则

活跃市场投资品种,采用估值日市价,无市价采用最近交易市价或调整最近交易市价;

不存在活跃市场的投资品种,采用估值技术确认公允价值,优先使用可观察输入值。

 

三 、 主要品种估值方法异同

品种

明细分类

对比要点

权益类

上市流通股、未上市股票、限售股、优先股

估值方法一致

长期停牌股票

保险资管产品指引中对指数收益法做了推荐;同时,理财产品、基金指引指出,如无法使用估值技术,则可启动侧袋机制。

港股通股票

理财产品指引未单独提到港股通股票估值,实务中三类细则应保持一致。

非证券交易所交易股票

估值原则近似,但对实际方法的描述各有差异。

固定收益类

交易所、银行间固定收益类

对于第三方估值机构,理财产品指引明确了在不同交易市场各自推荐适用的第三方机构;基金指引中未做区分;保险资管产品指引中未明确。

可转债/可交换债、未上市交易或不存在活跃市场

估值方法一致

违约债券

保险资管产品指引明确引入第三方;理财产品、基金估值指引则引入侧袋估值机制,为产品的违约债券处置提供一种可行的机制。

资产支持证券/私募债

理财产品和基金指引对此类的说法略有差异。理财更倾向于摊余成本法;基金优先建议以估值技术为基础考虑。

以摊余成本计量的固收类

证券投资基金估值指引明确区分了货币基金和非货币基金,对于货币市场基金,使用摊余成本法估值,须以影子定价做校准;对于非货币市场基金,除摊余成本债券基金外,采用市值法计量。

理财产品估值指引虽然对固收类规定可以摊余成本法或市值法计量,但未明确要求是哪类理财产品,也未专门规定现金管理类产品(类货基)的估值方法。对于不同品种估值方法的界定仍相对较模糊。

保险资管产品指引中提到的所有估值细则均以公允价值计量为前提,仅在原则中提及了摊余成本计量,未展开细则。

其他标准化投资品

证券投资基金

估值方法一致

配股权

保险资管产品指引中未明确。

衍生品

证券交易所或银行间市场交易与非上市交易的衍生品、股指期货合约、国债期货合约,估值方法基本一致。

对于远期、互换与期权,理财产品指引中明确给出了适用的估值技术或模型,保险、基金指引中未明确。

其他类别

非标准化债权类资产

对于非标准化的债权类资产,理财产品、保险资管产品指引均建议了未来现金流折现模型法。

非上市股权估值

分为市场法、收益法、成本法,有关估值原则、估值方法基本保持一致。

 

从上文对银行理财产品、保险资管产品、证券投资基金三类估值指引的对比分析中,可以概览出,在估值计量原则、第三方可参考数据等方面,三类指引既有趋同的理念,也存在适用于不同细分行业的估值侧重点。仔细分析、准确掌握其中的估值方法,将为不同资管产品估值的准确性奠定更为扎实的基础。德勤IMAA团队在银行理财、保险资产管理和基金等领域拥有多年的估值服务经验,伴随着大资管严监管的趋势下,发挥资源整合、统一管理的独特优势,密切关注监管动态,为中国大资管行业的实践与发展保驾护航。

 

如果您对上述系列的估值指引在实务操作或技术处理上有任何问题或服务需求,欢迎联系德勤IMAA团队,联系方式如下:

黄立新
IMAA鉴证业务领导合伙人
上海
+86 21 3313 8488
huanglixin@deloitte.com.cn

王珺
IMAA保险资管团队副总监
上海
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