ESG对企业价值的影响

ESG是环境(Environmental)、社会责任(Social)、公司治理(Governance)的缩写，ESG不同于传统上对于企业财务绩效的评价，它是一种关注企业环境、社会责任和公司治理绩效的投资理念和企业评价标准。政府监管机构和投资者可以通过对企业ESG绩效的观察，评价投资对象在促进环境保护、促进经济可持续发展和履行社会责任等方面的表现，进而在政策引导和投资决策方面采取相应的行动。ESG评价体系已逐步发展成为衡量企业发展潜力和前景的新型标准和投资人遵循的投资准则。

ESG兴起有深刻的社会政治原因，它试图在政府干预最小化的前提下，激励企业承担更多的社会责任，以应对日益严峻的气候变化、环境污染、贫富差距等挑战。 ESG评价体系的目的是让企业在追求利润最大化过程中所造成的“外部性”尽可能“内部化”为企业的成本，实质上是在重新定义企业与市场的边界。从经济学意义上讲，ESG评价体系的目的实际上是鼓励企业尽可能把自身商业行为对环境、社会造成的外部性“内部化”，在此过程中因重新划定企业与市场的边界，企业提供的产品和服务的变化将导致需求的变化，进而影响企业以及市场资源配置的变化。提倡ESG事实上是希望通过市场的手段来解决对经济社会可持续发展带来巨大挑战的外部性问题，引导企业采取相应的可持续战略和规划，在微观层面企业实现利益最大化的同时，进而在行业和宏观层面上实现国家设定的产业和经济目标。

在2021中国国际服务贸易交易会中国国际金融年度论坛上，中国金融学会绿色金融专业委员会与腾讯金融研究院等机构联合发布了《ESG基金：国际实践与中国体系构建》，发布了业内首个ESG基金评价体系，报告统计显示，相比普通基金，ESG基金在收益方面具有优势。我们也看到境内外监管部门、行业组织、投资者已逐渐达成共识，认为关键的ESG表现会对企业中长期风险和收益水平造成重大影响，投资人已经意识到应当将ESG因素纳入到分析企业价值的财务模型之中。因此ESG信息正是影响价值判断和投资决策所必需的信息。企业ESG信息的真实披露是ESG评价体系构建的基础，也是在财务模型中通过内在机制的传导对企业价值产生影响的分析基础。

相关的研究表明具有较高ESG水平的上市公司一般都有较好的风险控制能力，其结果表现为上市公司会面临更少的因环境、社会和公司治理问题导致的诉讼争议和监管处罚事件，具有较低的系统性风险。因此公司的ESG信息对其公司价值所产生的积极影响会通过系统性风险的降低（比如反映在CAPM模型中β系数的相对下降）和非系统性风险状况的改善（比如盈利能力的提升）来得到体现。虽然ESG框架在很大程度上强调创造可持续的财务业绩，但它也将投资者和企业的重点放在了减轻未来的各类风险和资本结构的改善上，因此可以通过明确的预测调整或情景分析来识别和量化潜在的财务以及非财务因素对企业价值的影响。

另外，在采用具有可比性的上市公司进行企业价值分析时，ESG的指标特征也需要考虑并增加到可比分析的框架中，以便进行可比公司筛选和识别长期增长——ESG投资的一个核心概念是承认并非所有公司都有相同的结构来推动长期可持续增长。因此在选择可比上市公司时要确定和评估可比公司和行业的相关ESG指标水平，了解可比公司的规模、风险、未来增长、业务可比性等，评估目标公司在此类标准下的绩效和特征并将相关绩效和特征与可比公司进行比较将其考虑在公司价值分析的框架内。但由于ESG评价指标自身的弹性较大，在分析过程中难免融入较多的主观因素，因此需要我们对主要的ESG评级标准有深入的研究。

本文就ESG对企业价值的影响进行了概要分析，后续我们将就如何理解ESG的发展脉络，ESG的国际和国内评价标准以及如何进行ESG调查以规避投资风险等方面继续进行探讨。

本文作者：上海德勤资产评估有限公司 刘云波 唐仁娜

本文已发表在《中国资产评估》2021年第11期