Etude

Perspectives réglementaires pour le secteur financier - point intermédiaire mi-2021

Recommencer à penser l'avenir

Dans nos Perspectives réglementaires du secteur financier début 2021, nous avons identifié neuf thèmes réglementaires touchant tous les secteurs d'une industrie sévèrement affectée par COVID 19. Six mois plus tard, alors que l'économie et les entreprises des services financiers se portent mieux que prévu, nous avons évalué ces thèmes, en identifiant les développements et les actions sur lesquels les acteurs devraient se concentrer pour le reste de l'année.

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Des perspectives économiques modifiées

Les perspectives économiques ont considérablement changé au cours des six derniers mois. Le succès des programmes de vaccination et l'assouplissement progressif des mesures de confinement dans certains pays, ainsi que le maintien des mesures de soutien gouvernementales, semblent avoir atténué les retombées économiques de la grave contraction économique de 2020. Mais d'importants défis restent à relever : le FMI a décrit les processus de reprise comme "divergeant dangereusement" d'un pays à l'autre et d'un secteur à l'autre, et l'on a constaté une résurgence du virus dans certains pays au premier semestre.

Les prévisions de croissance ont généralement été revues à la hausse depuis fin de 2020. Les programmes de soutien gouvernementaux ont jusqu'à présent empêché une détérioration significative de la qualité des actifs. Les banques ont libéré une partie de leurs provisions pour pertes au premier semestre, et les niveaux de créances douteuses sont restés faibles. Les projections des taux de défaillance à moyen terme semblent bien inférieures à celles de la dernière crise financière mondiale, malgré la contraction bien plus importante du PIB observée en 2020. Les marchés de l'immobilier au Royaume-Uni et dans l'UE ont également été robustes, avec des augmentations annualisées des prix des logements de respectivement 10,4 % et 5,7 %. Les marchés boursiers ont suivi une forte trajectoire ascendante, le FTSE 100 ayant augmenté de plus de 40 % depuis son point bas de mars 2020, et n'étant plus qu'à 5-10 % en dessous des niveaux de janvier 2020.

Toutefois, le retour de l'activité économique s'est accompagné d'une hausse de l'inflation : Les chiffres de l'inflation aux États-Unis ont été plus élevés que prévu au printemps, et les prévisions au Royaume-Uni et dans la zone euro ont également augmenté. La hausse de l'inflation n'a pas surpris les banques centrales, mais le débat est maintenant centré sur la question de savoir si nous devons nous attendre à un pic temporaire ou à un retour durable à des niveaux d'inflation plus élevés.

Cela a suscité des discussionssur la possibilité d'un resserrement de la politique monétaire, y compris des hausses de taux d'intérêt, ce qui contraste fortement avec les attitudes de la fin 2020, lorsque les marchés considéraient les taux négatifs au Royaume-Uni comme une perspective assez réaliste - une attente qui a maintenant disparu. Les responsables de la politique monétaire sont confrontés à des défis importants dans ce qui reste un environnement de politique monétaire exceptionnellement expansif, combiné à des perspectives macroéconomiques fragiles et incertaines.

Risques de dégradation et nécessité de vigilance

Les perspectives économiques sont peut-être plus optimistes que prévu, mais elles créent aussi des défis propres, et les risques de baisse de l’activité restent importants. En effet, l'ESMA a récemment mis en garde contre les risques d'une "réévaluation soudaine des risques" dans le contexte d'un "découplage général des prix des titres financiers par rapport aux fondamentaux économiques".

Les bilans des gouvernements s'étant rapidement étoffés grâce aux programmes de soutien économique en cas de pandémie, les hausses des taux d'intérêt sont susceptibles d'exercer une pression sur les finances publiques ; l'Office for Budget Responsibility du Royaume-Uni calcule qu'une hausse de 1 % des taux augmenterait les intérêts de la dette de 20,8 milliards de livres en 2025-26. Les rendements des obligations d'État à dix ans du Royaume-Uni et de la zone euro ont atteint leur plus haut niveau depuis deux ans en mai 2021, ce qui indique une hausse des coûts du service de la dette. Pour les banques, les assureurs et les autres détenteurs importants de titres d'État, la hausse des rendements obligataires se traduit par une baisse de la valeur des actifs.

Au niveau global, les ménages semblent avoir résisté aux pressions engendrées sur l’emploi par les confinements, et ont même amélioré leurs finances dans certains domaines, avec des ratios de service de la dette à leur plus bas niveau à long terme. Mais tous les ménages ne sont pas égaux, et certains sont plus vulnérables que d'autres aux retraits de l'aide économique ; par exemple, dans certains pays européens, environ 20 % des clients du crédit hypothécaire ont demandé une aide financière supplémentaire à la fin des périodes de report. La pression sera exacerbée si la fin des plans d'arrêt de travail se traduit par des pertes d'emploi ou si les faillites d'entreprises augmentent. En effet, les niveaux d'endettement des entreprises ayant augmenté pendant la pandémie, de nombreuses entreprises chercheront à assainir leurs finances, mais cette tâche sera rendue plus difficile si les conditions monétaires se durcissent.

Cette multitude de facteurs - pression inflationniste, resserrement monétaire potentiel, possibilité de corrections du prix des actifs, augmentation du coût du service de la dette, fragilité financière persistante des ménages et apparition tardive des faillites d'entreprises - place les entreprises de services financiers dans un environnement difficile. La hausse des taux et des rendements pourrait se traduire par une augmentation des marges, mais les positions sur titres continueront à subir des pressions. L'industrie doit continuer à suivre la "ligne de crête" à laquelle nous faisons référence dans nos Perspectives réglementaires 2021 - entre la reconnaissance opportune des dépréciations de crédit pour satisfaire les superviseurs prudentiels, et l'extension de mesure de soutien aux clients en difficulté pour satisfaire les superviseurs « conduct ». Les entreprises du secteur financier affichent généralement une bonne solidité, mais nous nous attendons à ce que les superviseurs testent leur résistance à une série de scénarios baissiers.

Domaines d'intervention en cours

Depuis que nous avons publié nos Perspectives réglementaires 2021, la fin de la période de transition du Brexit s'est déroulée sans perturbation majeure sur les marchés ou pour la stabilité financière. Si une partie de l'activité des marchés de capitaux a migré du Royaume-Uni vers l'UE, Londres reste à ce stade le principal centre de marchés de capitaux en Europe. Mais nous ne sommes qu'au début de l'histoire post-Brexit. Les banques devront prendre des décisions difficiles pour concilier les exigences réglementaires et de surveillance post-Brexit avec les pressions commerciales créées par le climat économique mondial.

Les marchés des crypto-monnaies ont été très volatils au premier semestre. Cependant, la demande d'actifs numériques continue de s'intensifier. En réponse, les banques de gros renforcent leurs capacités en matière d'actifs numériques afin de proposer et de servir les demandes. Les régulateurs sont en train de rattraper leur retard, en essayant de développer des cadres qui soutiennent l'innovation sans compromettre leurs objectifs de sécurité et de solidité. Les entreprises devront naviguer dans un paysage réglementaire international réactif, évolutif et divergent si elles veulent réussir à créer une activité liée aux actifs numériques.

L'attention portée au changement climatique continue de s'intensifier à l'approche de la COP 26. Les responsables politiques ont fait part de leur ambition de mieux reconstruire la reprise après le COVID-19, et les régulateurs attendront des entreprises de services financiers qu'elles contribuent au passage à une économie nette zéro. Cependant, nous ne savons pas encore dans quelle mesure le Royaume-Uni suivra l'UE en ce qui concerne les règles relatives à la finance durable, ce qui crée des défis pour les entreprises opérant sur les deux marchés. Entre-temps, l'appétit des investisseurs pour les investissements durables continue de croître, avec des entrées record dans les fonds durables, et en particulier les ETF, depuis fin 2020.

Dans ce contexte d'une situation économique améliorée mais fragile, de reprises divergentes et d'émergence de nouvelles préoccupations, nous revisitons les thèmes que nous avons mis en avant dans nos Perspectives réglementaires 2021.

Neuf thèmes pour 2021

Perspectives réglementaires pour le secteur financier – point intermédiaire mi-2021

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