Evolución y tendencias del mercado de capitales

Diario Perfil - Doming 31 de marzo 2019

El pasado jueves 21 de marzo, en Yacht Club Puerto Madero, se realizó el 7° Simposio de Mercado de Capitales y Finanzas Corporativas organizado por el Instituto Argentino de Ejecutivos y Finanzas (IAEF).

Deloitte, sponsor del encuentro, estuvo representado por Marcelo Bastante, Socio Líder de Financial Advisory, quien disertó en el panel Mercados: inflación, encuestas, sustentabilidad y turbulencias 2019 junto a Eduardo D’Alessio; presidente de D’Alessio IROL y Alejandro Porzio, Presidente de la Cámara de Agentes de Bolsa.

Luego de su disertación, Bastante comentó lo siguiente en relación a la evolución y tendencias del mercado de capitales:

“El mercado de capitales durante el primer trimestre del 2019 muestra una tendencia más estable luego de un segundo semestre del 2018 marcado por un contexto adverso.

Comparando volúmenes con igual trimestre del año anterior, observamos caídas en las colocaciones de la mayoría de los instrumentos financieros del régimen de oferta pública, a excepción de los cheques de pago diferido tanto los avalados como los directos (sin avalar).

Yendo a los fideicomisos financieros, podemos mencionar que el promedio mensual de cantidad de series emitidas antes de mayo 2018 eran 20, y hoy día están en el rango mensual de 10 a 12.

En cuanto a las Obligaciones negociables, en el perfil de los emisores actuales predominan los proveedores de servicios financieros, tanto bancarios como no bancarios.    En comparación con el primer trimestre del 2018, hubo un descenso significativo en las emisiones. A partir de mayo 2018 las cantidades de series colocadas mensualmente bajó abruptamente a un promedio de 6 por mes (tocando un piso de 2 en mayo 2018).  En el último mes se colocaron 16 series.  La caída es mayor si se compara contra el 2017, pues a finales de dicho año YPF, que era un player muy activo en el mercado, dejó de emitir obligaciones negociables en el mercado local.

Cheques de pago diferido es el único instrumento que muestra un crecimiento tanto en volumen como en cantidades, concentrándose en el segmento de 90 a 180 días.  Hace unos meses comenzaron a colocarse los cheques directos (no avalados).  Estos últimos rinden en promedio unos 10 puntos porcentuales más que los avalados, mientras que el ticket promedio de cada cheque ronda los AR$ 220 miles.

Por su parte, la industria de fondos está recomponiendo sus niveles luego de una baja significativa en el segundo y tercer trimestre de 2018”.

Al ser consultado sobre los efectos de la inflación, Bastante explicó que “un elemento nuevo que se incorpora para el análisis de los emisores es el efecto del ajuste por inflación contable.

Aquellos inversores y analistas que estén acostumbrados a ver prospectos y estados financieros de emisores, notarán que los nuevos ratios e indicadores financieros del 2018 presentarán diferencias sustanciales respecto de los trimestres anteriores.   Esto obedece a que la aplicación del ajuste por inflación a partir de los cierres de diciembre 2018 no sólo afecta a la información financiera a dicha fecha, sino que la información comparativa del ejercicio anterior también debe reexpresarse para contemplar los efectos de la inflación.

En términos prácticos, se verán modificados los indicadores sobre rentabilidad sobre patrimonio neto (ROE), rentabilidad medida sobre activos (ROA), ratios de apalancamiento, resultados distribuibles, EBITDA, etc.

En particular, aquellas compañías que tienen componentes importantes de activo fijo (caso de industrias de capital intensivo, industria energética, actividades manufactureras), verán aumentar su patrimonio por reexpresión o revalúo del activo.  Esto puede implicar una disminución del ROE, del ROA, pero también una mejora en el ratio de apalancamiento, una mejora en el EBITDA por la reexpresión de los resultados, y una mejora en el ratio deuda / EBITDA entre otros efectos.

Pueden darse también casos de cambios en la capacidad para distribuir dividendos.  Si la distribución de dividendos de una compañía en el año anterior (basada en ganancias nominales) estuvo por encima de los resultados reales ajustados por inflación, eso implica que los resultados acumulados al inicio se vean disminuidos y por ende los saldos distribuibles sean menores.  Otro efecto a considerar es que los movimientos del patrimonio neto y resultados, que deben reexpresarse, no coincidirán con los movimientos de efectivo.  Los dividendos informados en el estado de patrimonio neto no coincidirán con los efectivamente pagados.  Tampoco las ventas informadas en el estado de resultados coincidirán con las efectivamente cobradas, ni tampoco los gastos con los efectivamente pagados.

En los fideicomisos financieros, los títulos de deuda no se ven afectados.  Sí los certificados de participación, donde se observará un mayor valor por la reexpresión del valor nominal, que se compensa con un menor valor de la utilidad remanente.

En el caso de los fondos comunes de inversión, si bien se aplica el ajuste por inflación, al no variar el total del patrimonio, no tiene efecto en los valores de las cuotapartes.