德勤中国研究《月度经济概览》

经济形势观察

GDP增速和人民币汇率

GDP增速和人民币汇率将是2016年的焦点议题，两者也是密切相关的。从通货复胀和缓解经济调整阵痛的角度来看，我们依旧认为应该增强人民币汇率的灵活性（虽然人民币对强势美元会走弱，但对绝大多数交易货币来说，人民币依旧坚挺）。

根据2020年GDP将比2010年翻一番的目标，官方将2016年GDP的增速目标定为6.5%。为了实现这个目标，政府在政策制定上将更倾向于促进经济增长（但不同于2008年下半年的财政刺激）。李克强总理已指出，中国在今后几年中将不搞“强刺激”。同时，稳增长和调结构这两大目标，将使经济增长比结构调整更重要。另外，政府很可能将推动供给侧改革（简化行政审批和关闭亏损国企）来化解产能过剩，如钢铁和船舶制造产业。然而，要保持一个相对较高的GDP增速也会有代价——其中之一就是杠杆问题。

如果整体杠杆持续上升（2015年总债务与GDP之比达到260%左右）从而达到稳增长目的，则中央政府应当增杠杆，但地方政府和企业必须要去杠杆以化解金融风险。所以政策含义很明显——首先，预计中央政府将承担地方政府的部分债务，这意味着将再出现2015年的债务置换和延期。对于企业部门来说，这将增加从资本市场直接融资的依赖性，僵尸企业将退出市场。在2015年夏季的股市干预中，主要经验教训之一就是必须完善落后于市场发展的金融监管体制。因而央行牵头管控金融业风险、实行金融自由化也不足为奇。

2015年，利率市场化取得许多进展，存款利率上限被放开。银行业竞争日趋激烈，导致利差收窄，而经济增速放缓又造成了资产质量恶化，继而侵蚀银行利润。撇开利于恢复竞争力的传统观点，我们依旧主张人民币应当贬值。事实上，央行在8月11日下调汇率后再度大幅贬值人民币并不情愿，这表明在外部需求疲软的情况下，政府并不认为人民币贬值能有效刺激出口。不过这种想法可能因其忽略了其他因素而缺乏远见。

尽管存在温和通胀的预期，但中国并没有降低利率的大幅空间（因为银行难以承受），因此人民币贬值将能提高货币政策的有效性。对于外国投资者来说，在股市低迷多年的背景下，人民币贬值是恢复股市信心的关键因素。

中国的结构性调整归结起来就是降低企业杠杆——这是金融风险的主要来源。如果更多外国资本回流到中国长年不足的股本中，中国经济再平衡的任务就会变得容易。从更深层面上讲，容许人民币汇率有更大的灵活性（央行在12月FOMC会议前表示观察人民币汇率要看一篮子货币，暗示未来人民币将与美元脱钩）能够防止汇率失调。

总之，2016年形势不容乐观，但也不会出现经济硬着陆的情况。我们预测2016年GDP增速将为6.4%，美元/人民币汇率将升到6.8。

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能源

油价仍将低迷，石油行业面临更大幅度调整，天然气产量和消费稳中有升

• 2016年，全球持续的供大于求将使油价保持低位运行。欧佩克在12月4日已声明将维持目前3,000万桶/天的产量目标，市场预计其很可能在2016年6月将此目标上调约50万桶/天，以应对伊朗重返市场。
• 中国原油产量将有所下滑，主要原因是油价下跌导致中石油和中石化减产，以及现有油田的产量自然下降。另一方面，中国原油进口量在储备活动带动下将保持强劲，宏观经济逆风影响有限。
• 经济增长乏力，工业活动放缓，以及减少石油为基础燃料消耗的结构性转变，使炼油产品消费增长有限，约为1.5%， 低于2003-2013间6.0％的增长速度。尽管中国计划在未来五年新增170万桶/天的炼油能力，但疲弱的国内需求增长和现有炼油企业产能利用的严重不足，预示着炼油领域更大规模的整合即将到来。
• 未来四年，由于进口成本降低以及与澳大利亚出口企业的长期合同启动，液化天然气进口将赶超管道天然气进口。但考虑到中亚 - 中国D线有望在2020年完成建设，中国从土库曼斯坦的天然气进口量将大幅增加，管道天然气进口将在2020年恢复其主导地位。

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零售业

提振内需，消费升级，2016年零售和消费品持续企稳，拉动GDP增速

• GDP增速近年来首次跌破7%，传统制造业一路下滑，11月制造业PMI更是降至49.6，创下2012年8月以来的新低；相反消费行业和服务业作为中国新经济的代表始终保持着比较稳定的增长。“十三五”规划中明确了供给侧改革和扩大总需求的思路，在政策以及经济转型的影响下，消费品和服务消费有望保持平稳增长的势头。
• 2016年消费品零售行业将趋于全球化、数字化和多元化。互联网、移动端的普及改变了人们的生活和购物方式，网购占社会消费品零售总额10%以上，其中移动端交易占比更是达到了50%，预计2016年网购占比以及移动端交易占比仍将保持上升趋势。
• 伴随着中国中产阶级消费升级的需求，跨境电商快速发展。自2011年起，跨境电商整体保持着20%以上的增速，进口电商增速更是高于40%。根据支付宝数据，"黑五"和"网购星期一"成交量增长为2014年同期30余倍，这也预示着在2016年，跨境电商行业整体仍将保持增长，行业竞争亦将加剧。
• 与电商的高速发展相对的是传统零售企业的低迷。今年以来零售百强销量增长率始终在1%左右徘徊，今年9月一度出现负增长。主要零售企业在近几年的行业低谷后经历了大量的并购，尝试进行业务转型并基本开展了全渠道建设。调查显示中国连锁百强企业中约82%的企业已经开展电子商务业务，自建平台占比达到54%。2016年，实体零售将加大对于全渠道的投入，并积极利用大数据和物联网技术手段提升消费者的综合体验。

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生命科学与医疗服务

加强药物研发和商业模式创新，应对行业变革

• 在医保控费和药占比控制日益严格的背景下，医药行业增速面临下行压力，药企将更多通过医药研发或市场扩张来保持高速增长。新药注册审批政策利好创新药、高质量仿制药，这将鼓励药企重视提高自己的整体研发实力，以提升市场竞争力。此外，国内药企也将目光投向海外市场，纷纷涉足制剂出口和海外并购，寻找新的市场机遇。
• 高端医疗需求潜力巨大，民营医院依旧是投资热点。随着居民收入快速增长，以自费为主的高端医疗消费有望持续扩张，快速发展的商业保险也有助于民营医院发展。民营医院市场前景广阔，受到国家鼓励社会办医的政策支持，将受到资本青睐。然而目前医保报销受限和医务人员短缺的现状阻碍了民营医院进一步发展。
• 以互联网+为核心的新模式兴起将引发生命科学行业的变革和重塑，带来前所未有的增长势头。互联网和移动技术正重构线上线下的医疗资源，以便更高效地提供相应服务。医疗信息化也日趋普及，记录、储存、整合用户信息的大数据将在患者护理、药物创新和市场推广中发挥重要作用。虽然政策尚未许可线上销售处方药，医药电商市场仍有待发展。

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汽车

产销继续承压，增长前景面临多重阻碍

2016年汽车销量有望回稳，SUV延续高增长势头

2016年中国汽车销量将小幅回升，预计全年实现约4%的同比增速，略低于明年GDP增速。随着中国消费结构的升级、二胎政策的放开、人口步入老龄化等趋势，SUV销量有望保持两位数增长，成为2016年中国乘用车销量增长最主要的驱动力 。与此同时，轿车市场将出现分化，政府出台购置税减半政策虽未能复制2009年的提振效应力转中国汽车市场的颓势，但在其影响下，1.6L及以下排量乘用车销量增幅明显，在轿车市场的占比持续攀升。

（见图表C及D）

新能源汽车市场将迎爆发式增长

"中国制造2025"和"十三五规划"都把发展新能源汽车列为战略新兴产业，并对新能源汽车研发、生产、购买、充电设施建设等上下游产业均给出了较为完善的政策扶持体系。另一方面，第四阶段的油耗限值标准将于2016年起开始导入，直至2020年所有乘用车企业的平均燃料消耗量降至5.0升/100公里。面对日益严苛的油耗监管，多家车企加快调整产品结构，加大对新能源汽车、节能型乘用车的投资扩产计划。预计2016年中国新能源汽车产销水平将维持高增长势态。但新能源汽车销量不及整体汽车销量的2%，仍不足以引领中国汽车行业的转型升级。

（见图表E）

汽车反垄断指南出台预期加强，独立售后市场成改革核心

汽车反垄断初稿预计将于2016年完成，将促进私家车配件销售和维修服务加速向独立售后体系分流。全国2万余家4S店将面临巨大转型压力，以新车销售为主的模式将出现明显分化。
目前，中国汽车售后市场仍以整车厂+配套零部件供应商+4S店的依附模式为主，独立售后市场处于发展初期，行业布局分散、经营模式粗放、企业议价能力和盈利能力羸弱。2016年1月1日起，由六部委共同出台的《汽车维修技术信息公开实施管理办法》将正式实施，要求汽车生产者公开所销售汽车车型的维修技术信息；与此同时，新版〈机动车维修管理规定〉也首次明确“同质配件”的合法身份。维修技术信息和维修工具可获得质的提升、售后配件供应和流通渠道的放开，都将促进汽车独立售后企业在未来几年发展壮大。

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电信

"4G+" 时代，运营商突破，铁塔公司上市，虚拟运营商获牌

"潮流追逐者"和"刚需购买者"成为4G的下一个战场 以及"4G+"时代的来临

根据德勤中国的最新调研, 我们认为"早期使用者"和"早期观察者"中多数已订阅4G服务，未来市场将逐渐呈现饱和状态，竞争会持续升温。对于"潮流追逐者"和"刚需购买者"，4G订阅仍有足够大的发展空间，但是运营商需仔细地细分市场并提供有价格竞争力的产品组合或者捆绑计划, 从而吸引这些相对价格敏感且对新科技较为保守的用户。而4G+精品网络的建设将加速，更高速率、更高品质和随时随地分享的数据通信服务将带来更多商业模式的革新。

（见图表F）

运营商突破自我挑战重重

三大运营商的运营外部面临着OTT应用与服务提供商的市场抢夺和挤压，内部面临着"营业税改增值税"和营销成本压缩的双重压力。虽然整体业务总量和业务收入总量在持续稳步走高、但同比增长幅度却处于持续下滑状态，须突破三层挑战：

• 传统运营与新型竞争之矛盾
• 静态运营策略与动态市场变化之矛盾
• 以自我为中心和与客户为中心之矛盾

铁塔公司迈向探索上市和混合所有制改革

2015年底，存量铁塔资产交接已经进入收尾阶段，意味着铁塔公司即将完成“三步走”战略中的第二步，即将有150多万座铁塔、2314亿元存量资产的运营和维护任务，并迈向上市和混合所有制改革的道路。为了应对下一步的运营管理以及计划上市、混改的需求、以及推动股权多元化改革，铁塔公司引入了国新控股，中国移动、中国联通、中国电信的股权格局。这也标示了新形势下深化电信体制改革、促进通信设施共建共享的重要举措，也是深化国企改革、发展混合所有制经济的积极探索。

（见图表G）

虚拟运营商试点即将到期，如何站稳市场是关键

到2015年年底，为期两年的虚拟运营商业务试点即将到期，虚拟运营商用户数发展到了1300万。工信部年底将开始对现有虚拟运营商试点企业进行考核，通过考核的运营商企业将获批正式的虚拟运营商牌照。在正式拿到牌照后，如何定位自己、采取何等策略是虚拟运营商站稳市场的关键一步。现阶段，我们认为虚拟运营商有以下三大问题亟需解决：

• 改变简单转售业务的商业模式。
• 尚未形成有效的协同效应。
• 资源成本较高。

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