德勤中国研究《月度经济概览》

经济形势观察

财政刺激将重现

从数据来看，中美贸易争端尚未对中国外贸造成不利影响，2018年7月进出口分别增长12.2％和27.3％；但7月汽车进口金额激增72％，表明商界预计未来将推出高关税及人民币会进一步走弱（目前对美元的汇率已较今年最高点下跌近8％）。面对潜在的外部冲击，中国政策制定者几乎已下定决心通过财政手段进行逆周期调控。当然，必须要避免出现如2008年“四万亿”刺激政策的副作用，而官方已承诺不会像2008-2010年那样进行全面的财政扩张。

在讨论如何防止此类“大水漫灌”之前，不妨先关注潜在经济弱点的根源。如果经济确实受困于需求不足，那么毫无疑问这种积极财政是合理的，特别是当借贷成本相对较低时（目前中国10年期国债收益率为3.5％）。但是，如果去杠杆仍是中期甚至长期的首要任务，那么任何大型财政投资都不应为长久之计，并且应以提振消费为目标。因为当经济增长率下降到4％时——这种情况在中期内不太会出现，再考虑到全球利率上升的大背景，财政资金投放很可能突破预算约束。而实际上，鉴于几年前出台的购房和购车限制政策仍然存在，目前居民消费需求显然尚未完全被释放。因此，在考虑打开财政水龙头前，不妨可以先逐步放开这些限制政策。

相较于促进消费，政府会更偏向财政刺激，这是因为政策制定者希望同时实现重振经济和稳定房价这两大目标。基建投资作为积极财政的主要形式之一，有几大特点——首先，它的效果立竿见影；其次，中国的银行经常被要求支持实体经济，这不同于西方国家的银行不太愿意发挥作用的情况；第三，在中国，相较于财务回报，社会效益被更多地强调（例如高铁）。因此，如果必须要加大基建投资来释放财政刺激，则要行之谨慎并定向发力（而非大水漫灌），并至少满足以下两个条件：1）设立适当额度的专用款项；2）逐步加强地方政府的预算约束。

图：债市担忧通胀苗头

近期央行和财政部关于财政杠杆作用的争论可以归结为一个基本问题——央行将在多大程度上解决国内债务问题。如果央行希望维持相对稳定的人民币汇率（如在今年使对美元的汇率保持在7.0左右），则信贷增速需要与名义GDP增速保持一致。但同样，如果特朗普总统继续威胁施加高额关税（只要美股走势良好，这种情况很可能发生），人民币的下行压力就会重新出现。与此同时，外部环境方面，全球进入周期性复苏，主要央行政策持续紧缩，这将给未能控制信贷增速的经济体带来巨大挑战。土耳其是一个典型例子——随着资本外逃，里拉连续突破低点；商业景气低落，土耳其危机逐渐发酵，这也证明了当国家的经常账户赤字失控时，投资者的信心会大受打击。根据之前的新兴市场危机（例如1997年的亚洲金融危机）来看，经常账户赤字占GDP比重的底线是6％。诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼近期在《纽约时报》撰文（Partying like it's 1998）指出，土耳其此次货币危机与1997年的亚洲金融危机有相似之处；一旦市场情绪恶化，以外币计价的大量短期信贷将催化金融危机。

把今天的土耳其与1997年的亚洲进行比较可能比较牵强。但是，这对于中国的启示是，在外部环境不利的情况下，要避免设定过高的经济增长目标，并防止人民币汇率被高估。最后，在财政政策方面，我们认为政府将能够避免“大水漫灌”式的刺激，但市场期待已久的减税措施可能会低于预期；如果减税不是这次财政刺激计划的重点，那么我们希望大部分财政投入能流入教育和医疗领域，这将有利于中国发展。

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零售

“快零售”到来

在以消费者为中心的零售市场中，主要市场参与者对消费者的争夺正在向更多维度延伸。为了更加快速直接地满足消费者的购物需求，7月美团外卖上线了针对零售商品配送的“闪购”服务，“饿了么”被阿里巴巴收购后也开始积极融入阿里的零售版图，两大外卖巨头的竞争开始从餐饮延伸至零售市场，进行零售商品的配送。这种业务模式的延伸，将在一定程度上改变消费者与零售商的互动模式，并进一步影响消费者的消费行为，从而引发零售行业新的变革。

外卖之争升级

由于能够快速地满足消费者的就餐需求，提供多元化的餐品选择，外卖行业在过去几年呈现了飞速发展的趋势。艾瑞咨询预测，2017至2023年之间，餐饮外卖的年复合增长率预计为31%。值得注意的是，在31%的年复合增长率增长下，2023年的外卖交易金额有望达到2017年的五倍，是食品线上消费的核心驱动力。在很大程度上，由于数字化生活的普及以及线上消费的方便快捷、成本效益高等特点，餐饮外卖和非餐饮食品的线上销售正在取代在家做饭和零售门店购买预制食品。逐渐成熟的外卖行业中，两大市场主体美团外卖和饿了么已经积累了强大的运营能力和服务资源。为了能够在更大的市场中占据更多的消费者资源，服务能力的延伸成为必然。

美团在7月上线闪购业务，满足30分钟配送上门的即时性消费需求，搭建24小时多类线上商品生活卖场，在即将到来的“快零售”市场中率先开辟出通道。饿了么接入阿里系后，将生鲜果蔬、鲜花日用等非餐饮品类纳入至配送范围，扩大营收，降低骑手成本。以外卖为发展起点的运力资源正向更加广阔的消费市场渗透。在技术方面，两大企业均在无人配送上持续尝试，以改善配送成本和提高效率，迈向“未来物流”。值得注意的是，在被阿里收购后，阿里推动饿了么达成了与星巴克合作，而之后又在淘宝上线饿了么频道，并采取措施鼓励用户进行账号的打通（用户绑定淘宝和饿了么账号后，非饿了么会员可以0.01元购买会员，并享受15次免费配送），意图通过打通会员体系、营销系统等板块，实现更加深入的资源整合。

在外卖快速普及的背景下，外卖平台对零售市场的切入，具有很大程度的扩张基础。对阿里而言，全面接入的饿了么，将成为其补全其生态体系的重要拼图，更好地服务于消费者的最后一公里。美团方面，除了拥有9亿日活的微信和5亿日活的手机QQ的流量支持，美团APP、大众点评APP和美团外卖APP组成了生活服务矩阵，而此次切入零售配送，体现了其对零售大市场的扩张野心。

未来潜在影响探讨

零售的本质是满足消费者需求。随着外卖平台开始切入零售配送领域，消费者与商品、零售商的关系将出现新的变化。消费者可以更多地借助外卖平台更加便捷、快速地获得某些商品，而零售商与消费者的互动，将更多地从实体零售门店转向线上平台。这些变化，将为零售行业带来以下几点改变：

• 消费者体验被重构。消费者获取商品的方式出现变化，更多的商品交易可以从线上完成，而不需要去实体零售门店进行购物，可以更大程度上实现商品动而消费者不动的购物情境，购物体验更快更便捷，向“快零售”演进。
• 交易媒介发生变化。由于第三方配送平台的介入，消费者与零售商互动的方式也可能因此发生改变。不同于以往零售商和消费者直接互动的零售模式，在新型的配送平台为媒介的互动模式下，平台有可能成为资源的聚集者，负责供给和需求的精准匹配。对于零售商来说，消费者入口将不再仅仅是实体门店，线上入口的作用将越来越重要，是选择入驻开放式的外卖平台，更好地利用平台资源，还是以自营的线上入口为主导，掌握更加主动的消费者控制权，都是零售商需要考虑的问题。
• 行业格局产生变化。对于像阿里巴巴这样的互联网巨头来说，以配送能力切入零售市场，可以看作是向线下渗透的又一种方式，一方面阿里通过资本运作快速布局线下零售，同时也在不断地运用多种服务，如支付、配送等切入线下市场，从行业生态的角度来看，全面深入的多维度布局，有可能成为最终推动行业变革的重要力量。美团点评和腾讯京东阵营同样有着类似的发展逻辑，通过更全面更广阔的服务覆盖面，来占据更多的消费者时间份额。数字化的大潮下，零售行业的格局将产生更加深远的变化。

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物流

高铁货运新思路

在电商物流爆发式增长的推动下，快递行业经历了高速的发展，同时亦引发了航空和铁路等相关行业对经营模式的逐步变革和思考。

快递企业在航空货运积极布局

航空货运是现代物流货运业务的重要主城部分，具有安全方便快捷的特点，是进行贵重物品、生鲜、精密仪器运输的重要方式。从国际物流巨头的发展轨迹看，航空物流也是竞争的制高点之一。近期，多家快递公司出台方案，重金投向航空物流市场。2018年4月作为我国航运的先行者顺丰速运，开通多条国际货运航线并投资国际航运物流服务平台；6月11日中通快递也宣布与土耳其航空、太平洋航空成立合资公司，提供包括揽收、运输、快运和“最后一公里”的配送等服务；7月30日圆通集团与嘉兴市人民政府签署了战略投资协议，投资122亿元，在嘉兴机场建设全球航空物流枢纽，并计划依此打造辐射全世界的共享联运中心和商贸集散中心。当前我国物流业航空货运才起步，要比肩国际巨头，中国快递公司还有很长的路要走。

铁路货运积极探索发展新路径

随着我国铁路网络的快速搭建和国家对货物运输结构调整的要求，铁路货运升势势不可挡。2018年7月，中国铁路总公司计划将实施《2018-2020货运增量行动方案》，进一步提升运输能力，降低物流成本。计划到2020年，全国铁路货运量将达到47.9亿吨，较2017年增长30%。在“公转铁”政策驱动下，加上公路不合规车辆的治理，未来铁路获得的货源回流空间巨大。

同时铁路冷链物流具有后劲十足、空间巨大的强力发展潜力。2018年7月我国首个冷链专列开始运营，该趟列车主要运载海运进口的冷冻肉类，打通了长三角地区与四川的冷冻、生鲜物品铁路运输通道。7月18日，京东物流与中铁快运联合宣布“高铁生鲜递”项目正式上线。该项目是双方就高铁运输资源产品化的又一次合作，将发挥高铁的优势，为生鲜寄递提供更丰富、更高效、更稳定的支持，同时为生鲜农产品提供产供销全程绿色供应链服务。当前铁路部门已经与多家企业签订协议，多方共同携手发展铁路冷链物流运输网络。

中美贸易战将对物流行业产业影响

我国物流行业未来发展态势良好，但是近期发生的中美贸易战对跨境物流的发展产生了一定的影响。

• 首先由于大宗贸易受到影响，集装箱形式的海运物流方式会受到冲击。短期内为避免高关税，可能对美的转运贸易会增多。
• 其次，我国通过海外仓模式开展跨境物流业务的公司可能会受到波及，由于美对中可能会设置更多贸易壁垒，海外仓可能会面临更严峻的检查，海外仓大批量备货需更加慎重。
• 最后特朗普这次针对中国的贸易制裁，特别提到了知识产权问题，接下来美国海关会加大货物侵权方面的查验力度，货物清关时效将会受到影响。同时美采取关税壁垒、贸易保护等措施将影响中国物流企业在美竞争力。

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