德勤模型家 - 第二期

估值创新： 理想和现实之间的平衡

根据德勤并购交易指数，与2012年相比，2016年的并购交易额上升至近3000亿美元，创新相关的并购交易增加了4倍，而在对新技术和初创企业进行估值时需要更多的合理判断。估值创新需要经历艰难的预测过程，因为他们往往受到有意识或无意识偏见的影响。

为响应国家“大众创业 万众创新”的双创号召，越来越多的人加入到创业的队伍中，加之资本对于优质项目的追逐，越来越多的创业企业找到我们，希望我们助力企业成长，并协助企业融资。过去，大部分企业向我们寻求的是一份评估咨询报告，作为向投资人证明其价值的依据。通过与大量创新企业和投资人的接触，我们发现“授之以渔”对创新企业更为重要，通过我们的模型，创新企业了解了他们真正的价值所在，在与投资人的谈判中信心倍增。

在本文中，我们描述了一个简单的三步模型，该模型通过设定显性假设来确定初创企业和颠覆性技术的价值，为估值创新提供指导。这有助于避免因偏见而产生的偏倚预测。

三步模型估值法

第一步：什么是市场？

第一步是决定创新市场。我们可以通过审查公司的运营情况、声明和目标、公司文化和战略，以及行业和市场分析来做出判断。乍一看，这似乎很简单。然而，细小的差异可能会对用于评估实体或投资的框架产生巨大的影响。

例如，亚马逊的既定目标已经从简单的在线零售业务发展到电子商务业务，甚至更宏大的领域。亚马逊1998年的10-k（年度报告）将公司的目标定为 “成为购买、发现和寻求任何产品或服务的最佳场所，目标是在美国和世界各地创造顾客首选的在线购物目的地。” 2007年，该公司的目标是：“我们力求成为以客户为中心的公司，客户可以在网上找到和发现任何他们想要购买的东西，并尽力为客户提供最低的价格。”而在2016年的目标，简单地说：“我们寻求成为地球上最以客户为中心的公司”。今天几乎没有人认为亚马逊只是一个在线零售商——它的最新声明表明，其对市场几乎没有任何限制。这就是为什么了解创新的目标市场和环境是至关重要的。

第二步：市场会发生什么变化?

估值艺术在很大程度上是在预测未来——这涉及到现实和企业家的雄心之间的权衡。许多预测都会因为令人激动的新企业所拥有的希望和抱负而产生潜在的偏见。估值与预测的不同之处在于，将新愿景作为新业务模式的基础，从投资者的角度将其转化为现实的预期，并考虑失败的后果。我们现在利用更多的情景测试、更谨慎的经济分析以及更现实的概率加权和投资模拟来评估投资决策。

在确定了创新或技术相关的市场后，我们的下一步就是了解市场将会发生什么：创新或颠覆的影响。

把市场想象成一个饼有助于我们的估值，我们必须弄清楚这个饼的内涵和外延到底什么，然后再看看这个饼会增加多少。

第三步：把所有变量参数考虑到模型中

在采取前两个步骤后，我们就可以重新考虑我们对模型做出的假设：

对于相关市场，我们可以收集如增长率、竞争格局、资本成本和其他估值假设等数据。

如果公司的目的是抢占竞争对手的市场份额，那么它的增长速度会比他们更快。更高的增长率可以用于收益估算，或者可以利用更高的市场倍数 - 整体市场增长与营业收入增长之间的关系。更高的市场倍数意味着该公司的增长率高于市场的给定增长水平。如果我们预测市场份额会有所改变 - 例如，由于该公司具有颠覆性技术的优势，我们必须提出进一步的问题，例如这种变化何时会发生？价格变动了吗？在竞争对手赶上之前，快速的市场增长能维持多久？这些阶段性变化都应纳入对未来现金流量的预测。

在最初设计假设之后，我们可以完善这些假设，并将它们反应到我们的模型中。这样我们便能够质疑、细化和提高预测的合理性。这种模式不仅能让我们分解复杂的预测任务，也为我们提供了一个强有力的出发点，可以在市场和更广泛经济的变化中更新模型和估值，质疑和细化的过程有助于消除可能影响预测的有意或无意的偏差。

评论

简单的三步模型有助于评估创新和颠覆性技术，该模型可以作为创造价值创新所必需的预测和基本假设的出发点。这些假设可以通过质疑和询问有关的市场和经济数据问题来细化，并测试这些假设如何符合模型产生的预测描述。