中国上市公司海外并购实践与挑战

德勤很荣幸在此发布与中投研究院共同创作的《中国上市公司海外并购实践与挑战》白皮书。该报告基于379份关于海外并购有效调研问卷分析，进一步比较了其中109个并购案例整合前后股价表现，并深度访谈了其中8家企业以寻找整合关键成功因素。

自从“十一五”提出“走出去”战略以来，中国企业海外并购数量快速增长。而海外并购因为其跨国家/地域、跨文化、跨语言等因素所造成的信息、管理理念、沟通交流等方面障碍而挑战重重。另外，随着全球贸易、监管、金融等环境发生剧烈变化，以及中国企业自身管理实力不断增强，海外并购也有了新的实践和挑战。本报告希望通过调研数据和实证研究展现新时代中国企业海外并购的实践和挑战，通过最佳实践和案例分析提供应对之道建议，帮助我们客户更好地走向全球。

报告详细探讨了以下关键内容：

• 并购战略：缺乏清晰海外并购战略，“一带一路”投资有顾虑。约63%的受访企业表示有明确的海外并购计划，但是有接近40%受访企业缺少清晰的海外并购战略。 有88.3%的受访企业表示已经或有意愿投资“一带一路”地区项目。但是国家政治环境的高度不确定性以及投资政策制度的不完善，是中国投资者最大顾虑。我们建议更好地规划集团业务组合，在此前提下进行海外并购战略制定，同时充分利用新技术增强对“一带一路”国家政治和投资环境的研究和追踪。
• 标的搜寻：偏好成长和成熟期中小公司，合适标的难寻。约44.3%受访企业将成熟期公司作为理想标的，约50%的自身有成长动力的企业视作理想标的，约76%受访企业偏好中小规模企业。家族企业和大型企业剥离的非核心资产是主要标的来源。但是70%的受访企业认为缺乏合适的标的是未来海外并购最大的挑战之一。我们建议制定正确筛选标准，聚焦战略核心诉求，切莫追求完美。  
• 交易执行：偏好独家控股收购以装入上市实体，但交易失败风险高。约70%偏好以控股方式进行并购，其中74%更是以独家方式完成。84%的受访企业将标的装入上市实体作为退出路径。独家控股收购方式也隐含着较高失败风险，包括在漫长谈判过程中无法达成一致（约54%），在尽调过程中发现重大风险而无法控股（约39%），政府监管也是常见导致交易无法完成的原因。我们建议多维度开展尽职调查，提前做好协同分析，关注提升企业价值。
• 投后整合：复杂程度高，整合失败导致并购交易未实现目标。公司治理无疑是大部分企业投后管理工作重点（约76%）；业务和运营协同也是整合之重，包括提升收入（约66%受访企业）和成本控制（约50%受访企业）。导致交易目标未能实现的最主要两大原因，一是协同效应未能充分识别和实现，二是并购整合计划不周或执行不力。中外双方的文化冲突是导致整合不成功主要原因之一。我们建议要重视追踪和量化协同效应，妥善处理文化冲突。
• 专题：积极的投后整合有助于资本市场表现。为了进一步研究并购以及投后整合对上市公司在资本市场表现的影响，我们分析发现整合一年后的股价变化和整合程度呈显著正相关。重整合的平均超行业年化收益率约为11%，明显高于轻整合的负8%。通过深度访谈，成功企业主要有三个关键因素：清晰界定且有量化目标的并购战略、积极主动的并购后整合以及长期战略目标和短期财务表现的平衡。

本篇报告与那些有志于将收购/并购活动作为其商业战略组成部分的中国企业尤其是上市企业的管理层息息相关。德勤并购咨询服务包含战略与运营、财务咨询、科技和人力资本咨询等不同业务线的协作，这对指导并购企业进行最复杂的全球整合尤为有效。