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从北交所设立看新三板企业价值管理
北交所面世，定位于服务“专精特新”型“小巨人”企业
为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，北京证券交易所（简称：北交所）于2021年9月设立。随后，相关基础制度陆续出台，北交所于今日正式开市，新三板精选层71家公司，以及前期公告的10家创新层公司，总计81家，成为首批北交所上市公司。
整体看，北交所将平移新三板精选层相应各项标准，同时试点注册制。作为服务创新型中小企业的主阵地，北交所将与科创板、创业板和主板形成错位、互补发展模式，聚焦服务“专精特新”中小企业，共同构建国内资本市场新格局。从上市和交易制度来看，北交所降低中小企业融资门槛，增加定价灵活度及短期投机资金限制，为私募股权转让退出提供有效渠道。资本市场对北交所概念的投资关注度亦在逐步扩大，公募市场上有北交所主题基金9支，专精特新主体基金6支，新三板概念基金19支。
*数据来源：Wind，截至2021年11月10日
2019-2021年间，工信部共发布了3批“专精特新”企业名单，共计4922家企业，其中有368家在新三板挂牌。“专精特新”即指具备“专业化、精细化、特色化、新颖化”特征的企业。新三板精选层公司主要分布于TMT、新能源、医药、高端机械设备、化工新材料、及创新型电子、交运、电气设备等行业。
市场活跃度攀升，但仍遇估值难题
此前，新三板挂牌公司数量曾一度突破上万家，但因流动性不足、信息披露危机和监管不力等问题，导致交易双方热情减退，更有企业主动申请摘牌退市，自2017年起挂牌公司数量出现缩减。从推出精选层起，该层级挂牌企业数量从2020年7月的32家，逐步上升为当前的71家，可见该层级活跃度和关注度逆势攀升。同时，这71家企业即将成为首批北交所上市企业，未来只有在创新层挂牌满12个月的合格企业，才可申请北交所上市。
新三板体系日趋完善，但与其他板块相比，市场活跃度还有待提升。交易尚不活跃的新三板市场中，股票收盘价格难以衡量企业真实价值的问题横亘在投资者面前。我们对不同的资本市场的活跃度和流动性进行了比较：
主板市场 > 新三板挂牌 > 非上市公司
我们将换手率作为市场交易活跃程度的替代指标。通过统计换手率，我们对在深圳证券交易所（“深市”）交易的股票（包含主板、中小板和创业板）、上海证券交易所（“沪市”）和新三板做市转让交易的活跃度进行了如下对比。2019年1月至2021年10月期间，沪深两市平均日交易量约为430.81亿股，平均日换手率约为1.92%。而在新三板做市转让的股票，平均日成交量约为0.25亿股，每个交易日的平均换手率为0.26%。因此，新三板整体的活跃度远不如主板市场。
我们看到北交所的设立对新三板精选层股票的流动性起到积极作用，截至本月9日，新三板精选层挂牌的71家公司，过去一个月平均日换手率为1.46%（剔除近期挂牌的5支活跃度高的股票 ，平均在13.29%），较过去一年平均日换手率0.66%，显著上升。
新三板与沪深两市交易情况对比
*注释：
- 新三板做市交易换手率的估算方法为：换手率=成交数量/流通股本数量
- 深市日换手率的估算方法为：换手率=日成交量/流通股本数量
*数据来源：Wind及德勤分析
德勤以科技赋能咨询，关注价值定位
在交易活跃度尚不足、市场信息、价值发现因素错综复杂的环境下，我们建议市场参与者从基本面出发，利用估值技术支持企业价值评估。以上为市场乘数法估值的主要步骤，可以看到可比公司及估值乘数的选取决定价值评估方向。该方法在使用过程中，市场普遍关注如下问题：
- 如何为“专精特新”型“小巨人”企业找到可比公司？
- 市盈率、市净率、市销率…哪个估值乘数更合适？
- 低位、中位、平均、高位，标的企业如何定位？
- 如何判断非经营性、流动性折扣等调整项？
- 如何将估值结果与资本市场形成联动，支持投管决策？
面对上述问题，德勤财务咨询团队借助数字化工具与人工智能算法，将业财和市场数据形成有效联动。另辟蹊径，建立全新的投管决策辅助体系。一直以来，德勤持续关注市场动态，提炼各个投资赛道估值管理经验，以智慧解决方案，协助投资者定位新三板企业的真实价值：
- 利用先进数字科技，智能推荐可比公司
- 采用AI算法、NLP自然语言处理技术，迅速锁定可比公司
- 结合地理位置、行业赛道、业务性质与构成、企业规模、经营所处阶段、盈利水平、风险状况等因素支持判断
- 通过专家团队人工复核，把握推荐结果的合理性与可靠性
- 借鉴丰富行业经验，选取估值乘数
- 通过行业对标、经营实质选取合适的乘数
- 参考行业协会估值指引与同业经验
- 结合专家经验建议，锚定乘数位值
- 对比公司间经营与财务指标、非经营性行业另类数据，确定乘数位值
- 将专家经验决策树写入系统
- 关注ESG投资、绿色金融，建立指数对标与绩效评价新体系
- 深入新三板公司财报，挖掘ESG成分，形成量化指标
- 对标主板，发现传统财务基本面及市场交易指标之外的价值驱动因素
- 结合ESG价值因素、风险评级、及平台可视化功能，为“专精特新”型企业建立专属的投后评价体系
唯有牢牢把握价值核心，方能在风云变幻的资本市场上处变不惊，游刃有余。我们希望通过科技赋能咨询，打造数字化工具，协助您定位企业真实价值，支持您深化“投融管退”价值链管理。
