放下诸多宏观目标去杠杆

信贷扩张是在短期内推动经济增长的最有效手段，因此在一个相对较高的GDP增速目标下，政府难免有为了保增长而打开流动性水龙头的冲动——虽然这是市场最不愿意看到的，但即使是小概率事件也不容忽视。

当前，中国正紧锣密鼓地推进去杠杆工作，例如，ICO（首次代币发行）业务和网络小贷牌照批设在2017年下半年先后被监管层叫停。由于保持金融稳定是当期的重中之重，以及金融行业利润远超其他行业（部分国内最成功的企业甚至都抱怨实体经济是在给金融业打工），金融部门在这一轮去杠杆进程中首当其冲。

在金融去杠杆和打击监管套利的背景下，银行不得不控制表外业务，进而引起利率抬升。2017年夏，已有部分主要城市的银行将首套房贷利率最高上调至基准利率的1.15倍；11月下旬，十年期国债收益率出现了升破4%的局面。利率上涨一方面折射出金融系统存在压力，以及市场对2018年美联储加息下进一步货币紧缩的预期；另一方面，也将给投资活动带来负面影响。

许思涛
德勤中国首席经济学家 合伙人