IMD看资管｜“LP十五问”（其一）基金管理人核心团队、业绩核查及返投实现

股权投资作为现代金融的重要组成部分，是优化现有产业结构的助推器，同时也是引领新兴产业和未来产业发展的中坚力量。2023年第一季度，中国股权投资市场保持了审慎平稳的投融资节奏，受到外部因素的影响，外币基金下降趋势，而人民币基金的市场地位则不断提升。2023年第一季度投资步伐减缓，投资主线侧重于硬科技，投资案例数共计1,722起，同比减少44%；投资额为1,300亿元，同比降低50%。退出方面亦受到资本市场节奏放缓影响，退出数量有所下降。

自2018年中基协实施私募股权投资基金管理人注销以来，私募股权投资行业逐渐规范化运作。基金管理人注销机构数量呈逐年增加趋势。2023年第一季度，注销数量达到历史最高点，共1,170家，是新登记数量的9.6倍。近期中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》及配套指引，对私募基金管理人以及其出资人、实控人和高管人员等关键角色提出了规范要求。此外，还重点加强了募集、投资、管理和退出等关键环节的合规运作，加强了信息披露和报送等自律管理措施。此举旨在实施差异化自律管理，并促进私募行业的可持续健康发展。

德勤作为中国私募股权投资市场的专业咨询顾问，与市场上许多LP一起走访、调研过许多GP和基金管理人。在这几年市场发展的过程中，我们发现LP在出资基金时，对GP和管理人的要求、关注点逐步产生变化，其中反映出了在市场动态变化过程中出资人的诉求转变，也体现出了中国LP、GP及管理人们正朝着专业化方向不断发展，适应市场变化和需求，持续提升自身的资源能力与管理水平。

借此机会，我们整理了近期GP和管理人尽调过程中，被LP高频提及或问到的若干问题，汇总形成“LP十五问”，供大家参考，希望带来一定帮助。

今天我们推出“LP十五问”系列文章的第一篇——就“核心团队、业绩核实、返投实现”这三问进行交流与回顾。本系列文章将分成五篇，陆续推送，请大家持续关注。

问题壹 |【关注核心团队】基金管理人的核心团队如何构成？互相之间如何认识接触、过往合作的经历是怎样的？团队是否有明确的角色、职责和决策划分，是否对自身的优势有清晰的认知？

基金管理人的创始人及核心管理团队的相关从业经验、对经济及行业的准确把握与预见、丰富的投融资网络资源与人脉以及团队互相之间的合作默契程度等因素决定了该基金管理人的发展方向及业绩表现。在具体尽职调查过程中：

第一，需要对核心团队进行整体考察，了解核心团队成员构成以及职责分工与合作情况，包括每个人专注的投资行业、投资阶段、地域等，以此评估核心团队是否有明确的角色、职责和决策划分。同时，对每个个体成员也应进行详细了解，包括每个管理团队成员的在公司任职年限、职位、从业经验、教育背景、相关从业经验年限等基本信息，从个人基本信息中可大致了解个人的职业经历、投资经验以及优势，并对团队中个体性格或偏好有所了解，观察团队是否能够相辅相成、取长补短。

第二，有必要通过访谈进一步了解团队互相之间如何认识接触、过往合作的经历，整体判断团队的合作默契程度，以及对于未来发展的理念是否相合，避免出现团队成员个人业绩优秀，但在合作中却出现个性或工作方式缺乏默契的情况，这样的情况对基金的长期可持续创造优良业绩会造成阻力。

第三，关注团队核心成员的投资专业性以及过往业绩。从团队整体和核心成员个人角度分别出发，分析投资案例个数及金额、退出案例数量以及回报水平等，进行业绩核查与分析。并可进一步考察投资立项、投资决策中的表决比例如何设置，判断核心成员之间的互相协作、制衡关系，以及对基金的实质控制力归属。

第四，了解分析拟设基金对于现有管理团队的精力分配要求。了解基金管理团队和成员同时管理的基金数目和投资项目数量，以判断其能否有足够的时间和精力专注于本基金的投资管理活动。如果关注到核心成员可能存在工作负荷过重的情况，需要及时提出，了解管理人的应对设想和后续工作安排机制，在确有必要的情形下，要求管理人做出适当调整。

第五，还需要根据基金管理人的具体情况进一步明确考察重点，例如是否为近期新成立机构、是否近期经历较多人员变动等。新成立机构需要关注管理人的各项合规情况是否符合监管要求，内部组织构架、制度、流程等是否已经明确；成立一段时间的机构考察团队自成立以来的成员变动情况，包括调查团队离职情况，离职原因，离职人员所负责项目现阶段的进展情况、新招聘情况以及团队的离职约束机制如何设置。

问题贰 |【关注业绩核实】基金管理人过往业绩的真实情况如何？明星项目是否真正由该团队或关键人员主导实施？

核心团队过往业绩的真实性越来越受到投资人关注。为确保基金管理人过往业绩的可信度，我们通常会在业绩核查过程中采取充分、详实的核查措施。其中，穿行测试和银行流水核查是两个重要环节。通过审查投资协议、融资协议、尽调材料、投决文件等相关资料，全面了解业绩数据的真实性和可靠性，并发现潜在的风险和问题。在核查银行流水中建议关注：

✓ 投资项目打款的真实性：核对资金流向，验证投资项目的打款金额与时间是否与管理人所记提供的一致。

✓ 退出项目回款的真实性：核对资金流向，确认退出项目的回款金额和时间是否与管理人所提供的一致。

✓ 未兑现公允价值估值的合理性：对于一些尚未实现退出的项目，通过查看最新一轮融资协议等途径，审查估值依据和计算方法，判断未兑现公允价值的合理性，并确认是否符合市场实际情况。

在此基础上，明星项目是否真正由该团队或关键人员主导实施，直接关系到项目的可持续性和成功。需要研究分析管理团队的背景、从业经验和稳定性，了解该团队是否具备持续推动项目实施的专业知识和技能。同时，通过历史投资业绩了解投资团队在不同市场条件下的表现，包括投资回报率、风险控制能力等。此外，还需审查投资决策文件，了解项目来源、尽调分析、谈判沟通、投资决策的整体过程，关键人员在其中是否扮演了主导角色，或者在项目推进过程中的参与度和贡献度。

问题叁 |【关注返投实现】基金管理人在当地的资源布局如何？过往投资项目中在当地的比例和侧重点如何？基金管理人如何平衡各方诉求以保障LP权益？

近两年基金资金的来源绝大多数来自政府或国资，政府或国资在开展基金投资时，为当地招商引资，吸引优质企业落户当地，推动地方产业的战略布局、转型和发展，是核心诉求之一，因此返投目标能否顺利实现是政府/国资基金投资人的关键关注要点之一。在对基金管理人开展尽职调查的过程中，需要关注管理人：

✓ 过往在目标地区所投资项目的实际落地情况。在尽职调查过程中，深入了解基金管理人过去在目标地区投资项目的具体情况，包括项目是否成功落地、是否按计划推进并实现预期目标等。了解过去投资当地项目的成功或失败原因，有助于判断管理人是否具备适应当地经济环境和政策变化的能力，以及是否有足够的经验来处理潜在的挑战。

✓ 在目标地区是否配置了团队或人力拓展当地资源。配置当地团队可以为基金投资项目带来许多优势，例如更深入地了解当地市场和政策环境，与当地政府和企业建立良好的关系，从而提高项目的落地成功率。具备当地人才的团队可以更灵活地应对当地特有的挑战和机遇，使基金能够更加精准地抓住当地产业战略布局、转型和发展的机会。

✓ 核心团队成员的背景或经验中是否具有当地关系网络。核心团队成员的背景和经验需要与基金投资策略和目标地区相匹配，团队的专业能力和行业经验是否与当地的产业特点相契合，将直接影响基金投资项目的成功与否。

✓ 储备项目中对目标地区的项目是否涉及及其数量和金额等。目前在储备项目中当地项目的资源情况，包括项目数量、投资规模、进展等。这可以体现管理人对目标地区潜在投资机会的重视程度。同时，分析储备项目类型和行业，评估是否与当地经济发展方向和目标基金拟投方向相契合。

此外，基金在募资过程中可能面对多家政府/国资LP，不同LP的诉求有所不同，需要充分了解其他LP的返投要求，评估管理人是否存在需要同时满足不同地区项目落地的挑战，这些挑战有多大，对我方返投实现是否带来潜在风险等。