Economic Trend Briefing: Konsum boomt, aber droht Inflation?

Die Erholung der deutschen wie auch der europäischen Wirtschaft ist derzeit in vollem Gange. Mit dem Ende der Corona-Restriktionen und dem Sinkflug der Infektionen steigt die uwirtschaftliche Stimmung von einem ohnehin schon hohen Niveau noch einmal deutlich. Der wohl wichtigste Frühindikator, der Einkaufsmanager Index, liegt für die Eurozone auf dem höchsten Niveau seit 15 Jahren; das Wachstum beschleunigte sich hier den dritten Monat in Folge. In Deutschland hat der Einkaufsmanagerindex den höchsten Stand seit zehn Jahren erreicht. Im Vergleich zu den Monaten vorher ist es auch nicht mehr allein die Industrie, die für den guten Ausblick verantwortlich ist. Der Dienstleistungssektor kommt nach dem Ende der Beschränkungen zunehmend in Fahrt und erreicht ebenfalls Rekordwerte.

Somit deutet sich an, was seit Anfang des Jahres erwartet, aber durch die neuen Wellen der Pandemie unterbrochen wurde: ein kräftiger Aufschwung in Deutschland und in der Eurozone, anfänglich von den Exporten, aber zunehmend auch vom privaten Konsum getrieben. Die anfängliche Befürchtung, dass die Konsumenten durch die Pandemie vorsichtiger geworden seien, scheint sich nach den neuesten Daten aus Ländern, in denen die Impfkampagne weiter fortgeschritten ist, nicht zu bewahrheiten. In den USA hat der private Konsum ab einer Impfquote von 30 Prozent zweifach Geimpften rasant zugelegt.¹  Deutschland hat diese Marke Mitte Juni 2021 hinter sich gelassen. 

Inflationsängste und Risiken im Aufwind

So gesehen ist der wirtschaftliche Ausblick so positiv wie lange nicht mehr und die Situation sehr viel besser als während der Corona-Wellen erwartet wurde. Die Kehrseite ist, dass gleichzeitig die Inflationsängste zunehmen. Die Inflation schien seit den 1980er Jahren besiegt. Ihr Comeback wurde nach der Finanzkrise wegen der extrem lockeren Geldpolitik oft vorhergesagt, trat aber nie ein. Vor allem in Europa war das letzte Jahrzehnt geldpolitisch sehr viel mehr von einem Kampf gegen die Deflation geprägt.

Der aktuelle Anlass für steigende Inflationsrisiken ist die Kombination aus potenziell stark steigender Nachfrage auf Seiten der Konsumenten und Schwierigkeiten auf der Angebotsseite. Auf der einen Seite haben Konsumenten während der Lockdowns aufgrund der großen Unsicherheit ihr Geld zusammengehalten und konnten wegen der Geschäftsschließungen ihr Geld auch nicht in gewohntem Maße ausgeben. Auf der anderen Seite sorgten Maßnahmen wie das Kurzarbeitergeld und Konjunkturprogramme dafür, dass die Arbeitslosigkeit niedrig und gesamtwirtschaftlich die verfügbaren Einkommen stabil gehalten werden konnten.

In der Folge sind die Ersparnisse enorm gestiegen. Die Extra-Ersparnisse der Konsumenten sind beträchtlich. 2020 haben die Konsumenten in Europa nach Berechnungen von Deloitte Research insgesamt 480 Milliarden Euro mehr gespart als im Jahr 2019. In Deutschland alleine sind es 114 Milliarden Euro und in den USA 1,6 Billion USD. Diese Ersparnisse, die jetzt nach dem Ende der Lockdowns ausgegeben werden können, treffen auf ein Angebot, das unter den Krisenfolgen leidet. In den besonders betroffenen Dienstleistungssektoren wie Hotels oder Restaurants werden nicht alle Betriebe wiedereröffnen. Hinzu kommen preissteigernde Faktoren auf der Angebotsseite: Knappheit und steigende Preise beherrschen wichtige Input-Faktoren wie Rohstoffe oder auch Computer-Chips. Damit trifft eine steigende Nachfrage, die in den USA mit gigantischen staatlichen Investitions-Programmen noch weiter angeschoben wird, auf ein sinkendes Angebot. Laut Lehrbuch sollte dies zu steigenden Preisen führen.

Inflation – die Daten

Und in der Tat lassen sich aktuell Preissteigerungen beobachten. Im April 2021 stieg die Inflationsrate in den USA auf 4,2 Prozent, im Mai auf fünf Prozent. In Deutschland lag sie laut statistischem Bundesamt im Mai bei 2,5 und im Juni bei 2,3 Prozent und damit seit langer Zeit wieder über dem Zielwert der Europäischen Zentralbank von knapp unter zwei Prozent. In der Eurozone lag sie genau bei zwei Prozent im Mai, für Juni rechnet Eurostat mit 1,9 Prozent. So gesehen ist unstreitig, dass der Inflationsdruck steigt, wenn auch teilweise wegen temporärer Faktoren. Vor allem die Energiepreise sind in Deutschland gestiegen und lagen im Juni 2021 um 9,4 Prozent höher als ein Jahr davor. Dazu kommen noch Sondereffekte wie die Rücknahme der Mehrwertsteuersenkung. Die Position der Zentralbanken und vieler Ökonomen ist, dass wir in diesem Jahr eine höhere Inflation sehen werden, dass dies aber nur ein vorübergehendes Phänomen sein wird. Auf Basis dieser Interpretation bleibt auch die generelle Geldpolitik in Europa erst einmal weiterhin sehr expansiv, und die im März angekündigte Ausweitung der PEPP-Anleihen-Kaufprogramme wird beibehalten.

Die gängigen Indikatoren zeigen tatsächlich, dass die Angst vor strukturell steigender Inflation an den Finanzmärkten und Unternehmen noch nicht sehr ausgeprägt ist. Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen sind seit März sogar leicht gesunken. Die von der EZB befragten Prognostiker erwarten für 2021 einen Inflationswert knapp unter dem Inflationsziel und auch auf Sicht von zwei und fünf Jahren Werte von deutlich unter zwei Prozent. Eine ähnliche Einschätzung zeigen die Finanzvorstände deutscher und europäischer Unternehmen: Der Deloitte CFO Survey hat gezeigt, dass eine große Mehrheit von über zwei Dritteln der befragten deutschen Finanzvorstände auf Sicht von 12 Monaten eine Inflation von um die zwei Prozent erwartet, nur 16 Prozent erwarten eine deutlich höhere Inflation.