後疫時期新常態 私募股權基金投資面貌大不同

• 私募股權三大觀察：開放投信及券商從事相關業務、引導投資之角色、監管議題
• COVID-19三大影響：新常態下應對之道、併購與合作策略、新能源事業之發展

【2020／10／14，台北訊】勤業眾信聯合會計師事務所和台灣併購與私募股權協會於今（14）共同發表《2020台灣私募股權基金白皮書－台灣私募股權基金市場回顧與展望》，透析「私募股權基金在台灣之熱門議題」與「COVID-19對私募股權基金的影響」兩大主軸。勤業眾信發現，新常態市場下私募股權基金將針對「投資策略、數位轉型、債務資金調度、專業聚焦與策略聯盟」等面向，應對未來投資評估及協助被投資企業的發展；而為促進產業發展及轉型，業界亦期望政府能全力支持相關併購投資活動，並期待私募股權基金能成為引導市場資金投入國內實業的有效管道。

勤業眾信報告指出，2019年全球私募股權基金募資總額，達6,240億美元，美國強勁募資表現，有效彌補亞太地區募資金額之減少；至於台灣的部分，2019年私募股權基金交易案18件、交易總額18億美元，雖較2018年為低，但截至2020上半年，交易案已達16件、交易總額9億美元，更有多起私募股權基金全資收購案，維持投資活動熱度。

德勤財務顧問股份有限公司執行副總經理潘家涓表示，2019年台灣私募股權基金在投資產業的選擇，和交易目的之擬訂出現多樣化趨勢。在「投資產業」方面，私募股權基金跨足化工及能源產業，例如：KKR和中華開發資本亞洲基金，分別投資李長榮化工及福盈科技，而Stonepeak則以約1億美元，收購上緯新能源95%股權；而在「交易目的」的部分，李長榮化工和福盈科技希望藉由私募股權基金的產業經驗和管理知識，來協助企業轉型和接班，並透過私有化加速整併過程。

潘家涓進一步分析，在Stonepeak投資上緯新能源一案中，Stonepeak除了看中台灣風力發電產業的發展潛力，更期望協助上緯新能源成為亞太地區離岸風電技術的輸出企業。在重新洗牌的全球產業鏈中，台灣企業除了可善用私募股權基金的國際經驗和優勢資源，以達到轉型成長的長期目標外，也可借助外部力量更快速地尋找優質投資標的，以加速全球化及多角化布局。

圖一、私募股權基金在台灣地區投資金額及件數（2015－2020H1）

主軸一、台灣私募股權活動三大熱門議題

勤業眾信報告指出，「開放投信業及證券商從事私募股權基金相關業務之現況、私募股權基金作為引導機構投資者投入國內實業的角色、私募股權基金的監管議題」為台灣私募股權的三項重要議題。

1.      開放投信業及證券商從事私募股權基金相關業務之現況

金管會於2017年8月開放投信業跨足投資私募股權基金，目前為止已有四家投信申請核准其轉投資子公司擔任私募股權基金的普通合夥人。其中，國泰私募股權除已募集設立國泰永續私募股權基金，鎖定投資台灣永續發展關鍵產業，並另外完成以餐飲和環保設備為主題的兩筆專案基金投資，未來將針對位於成長期的智慧科技主題標的進行傳統私募股權基金募集，期望能協助台灣產業升級並走向國際舞台。金管會更進一步開放券商直接參與經營私募股權基金，及開放券商引介專案投資機構投資私募股權基金。此項轉變預期將增加券商和私募股權基金的緊密合作，有助於吸引台商資金回流，並可望引導資金藉由私募股權基金投入國內實體產業。

2.      私募股權基金作為引導機構投資者投入國內實業的角色

近年受惠於政策鼓勵，投資領域以政府5+2產業為主的私募股權基金，如台杉投資及國泰永續私募股權基金，皆做為引導機構投資者投入國內實業的積極角色。台杉投資自成立以來，透過投資具前瞻性或技術領先之公司，與台灣產、學、研各界密切合作，秉持的一大投資原則為投資標的需具備台灣元素，同時考量藉由投資帶動台灣產業升級，並促成台灣優質人才及技術的國際連結，不堅持採取傳統私募股權基金持股集中並掌握公司經營權的投資方式打造台灣新創、創投與私募股權基金的生態圈，並協助台灣成為國際投資人進入亞洲市場的敲門磚。

3.      私募股權基金的監管議題

國發基金為台灣推動產業投資的主要平台，國發會日前表示，政府將全力支持私募及併購產業發展，並希望祭出更多對企業併購更友善的措施，將法規鬆綁。雖然私募股權基金目前並未確立專責之主管機關，使得保險業等資金不易投入，但國發會有意願成為台灣私募股權基金的主管機關，並將盡力提供協助。

主軸二、COVID-19對於私募股權基金三大影響

潘家涓表示，COVID-19蔓延帶來全球政經局勢的不確定性，使國際間的商業活動大幅減緩。全球經貿環境正進行結構性的轉變，亦同步帶動全球供應鏈重整，促使台灣企業主重新思考未來布局策略。勤業眾信報告觀察，「疫情後的新常態下私募股權基金的應對之道、新常態下的企業併購策略與私募股權基金的合作、私募股權基金對於國內新能源事業發展的持續投入」為COVID-19對私募股權基金的三大重要影響。

1.      疫情後的新常態下私募股權基金的應對之道

疫情的衝擊促使企業進行轉型及重組，隨著疫情影響的時間拉長，一個疫情後的「新常態」也將因而確立。新常態的出現將改變併購交易市場的特質與趨勢，也將促使擅長以其專業能力協助公司進行重整或併購的私募股權基金調整腳步。在新常態的併購市場中，併購交易的環境與條件將產生變動，如併購交易目的、市場展望和綜效評估方式、交易風險的角度和評估、以至於國際局勢和各國政策對併購交易的影響等。因此，企業在進行併購交易前，應謹慎評估新常態下併購交易與疫情前的差異。以往被認為風險極低的變數或較不被重視的條款，未來都可能影響交易的結果，建議企業應當重新審視。

2.      新常態下的企業併購策略與私募股權基金的合作

雖然疫情為企業併購帶來諸多不確定性，但不確定性亦可望帶來潛在機會。依據勤業眾信統計，在經濟環境較為動盪的期間所執行的併購案，可帶來更高的潛在報酬。面對疫情對企業併購帶來的影響，勤業眾信提出新常態下的企業併購策略架構，而在企業堅守核心市場及加速企業轉型的過程中，防禦型及攻擊型的企業併購策略可望興起。此外，企業亦需積極思考更大範圍的成長策略，例如與同業結盟、與私募股權基金共同投資、投資於創新科技及與專家或政府機構合作等。

3.      私募股權基金對於國內新能源事業發展的持續投入

目前新能源產業朝向四大主題發展：太陽光電、風力能源、氫能與燃料電池及智慧儲能。其中，風力能源和太陽光電的大幅成長，主要受惠於可預見的市場需求和更趨開放的法規環境，使各方看好台灣新能源事業後續成長機會。然而，台灣仍面臨發電量能不足、躉購制度下價格偏高、銀行融資困難等三個面向的挑戰。在全球能源轉型及政府積極投入發展再生能源的背景下，台灣新能源產業可望吸引更多國際資金的投入。

潘家涓總結，為促進產業發展及轉型，期望政府能全力支持相關併購投資活動，並期待私募股權基金成為引導市場資金投入國內實業的有效管道。其中，金管會開放投信業及證券商從事私募股權基金相關業務、境外資金匯回並透過私募股權基金進行投資之稅賦優惠、保險業自律規範開放投資國內私募股權基金等政策，皆顯示政府鼓勵私募股權基金投資及參與實業轉型發展的政策方向。歷史數據顯示，在動盪期間執行的併購案可帶來更高的潛在報酬。勤業眾信提出，「新常態」下的企業併購可運用「剩餘價值、鞏固市場維持競爭力、企業轉型延續未來發展、改變市場機制」四種情境，並分析相關策略及與私募股權基金的可能合作模式，提供予國內企業參考。